豆类：市场仍在等待特朗普关税政策落地，中短期逻辑仍围绕天气因素

　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　朱迪  Z0015957

　　2025年1月22日星期三

　　摘要：

　　在2025年1月20日，美国总统特朗普在其就职典礼上并未立即实施针对相关国家的关税，而是转向了一种更为协商的策略。他指示政府评估全球不公平贸易行为，并调查中国是否遵守了之前签署的贸易协议。此举暗示未来数周或数月内可能仍会有关税措施出台，但暂时缓解了企业对即时关税的担忧。此外，特朗普还命令内阁审查《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）对美国工人和企业的效应，并研究建立一个外部收入服务机构来征收关税的可能性。尽管竞选时承诺对中国商品加征高额关税，特朗普此次采取的行动表明了一个更加审慎的方法，同时也强调了其致力于减少对外供应链依赖、振兴美国工业基础的决心。特朗普还提到将重新评估中国对“第一阶段”贸易协议的履行情况，以决定是否需要执行或修改该协议。

　　后期若执行关税政策，则美国大豆将首当其冲受到利空影响。但当前国内采购已逐步转向巴西大豆，1、2月船期基本采购结束，对美豆冲击或有所下滑。目前美豆销售处在历史同期偏快水平，截至1月9日，美豆销售完成率已达到82.3%，但关税政策仍将一定程度影响未来国内美豆到港情况，若国内执行反制措施，也将影响未来美豆装船及发送。

　　若双方重新回到贸易紧张格局，预计前期会对双交易方情绪上带来较大影响，美豆及国内连粕预计重回劈叉格局。但有了2018年的经验，预计市场反应不会过激。且巴西早熟大豆近期已开始陆续上市，新作增产格局下，国内预计短期风险过后，豆粕也将逐渐缓和。从更长期来看，双方利益结构较为复杂，还要看贸易政策的实际落地及演变，后续变数较大，但全球产量恢复仍在交易，巴西新作批量上市，价格终需消化这部分利空，豆粕不确定较强。

　　中短期美豆及豆粕的交易重心仍将围绕南美天气的变化，且美豆调整单产后，美豆结转库存有收紧趋势，夯实美豆底部。后续重心一方面将放在美豆新作的种植面积上，是否会受到长期亏损及贸易政策潜在的不利因素的影响，另一方面关注南美创纪录单产的落实情况，若南美产量难以兑现，或对美豆支撑效应增强，并通过升贴水进一步传导到国内豆粕。预计中美关系更多影响市场的短期波动，长期仍需回归大豆的供需格局。