国联证券：2025年白酒行业重视量价平衡与市值管理

　　财中社1月23日电针对白酒行业2025年的演化，国联证券发布研报认为，行业集中度进一步提升，2025年酒企更重视量价平衡。

　　2024年1-11月我国白酒产量累计414.5万千升，同比下滑1.80%，行业集中度进一步提升，2024年前三季度白酒上市公司收入CR3、CR6、CR10分别为65.40%、86.24%、94.25%，分别同比提升1.72个、1.79个、1.05个百分点，利润CR3、CR6、CR10分别为73.92%、92.66%、98.37%，分别同比提升1.41个、0.44个、0.33个百分点。从酒企年度经销商大会看，2025年重点方向为（1）更重视量价平衡，统筹梳理产品体系，（2）优化渠道布局与费用投放，更重视新兴市场，（3）深度区域聚焦，分级拓展外部市场。

　　茅台/洋河/五粮液提出三年分红方案，强化估值支撑

　　白酒龙头公司现金流保障分红，强化板块估值支撑。茅台公告2024-2026年每年度现金分红率不低于75%，国联证券测算对应2024年股息率3.48%，若茅台2024年分红率维持2023年的84.01%，则对应2024年股息率3.90%；洋河公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），报告测算70%分红率、70亿分红分别对应2024年股息率约4.66%、5.80%，固定的分红总额支撑投资价值；五粮液公告2024-2026年每年度现金分红率不低于70%且总额不低于200亿元（含税），报告测算70%分红率、200亿分红分别对应2024年股息率4.41%、3.86%。

　　茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分红，夯实股东回报

　　茅台、五粮液、老窖、汾酒、古井、洋河陆续公告中期分红，其中五粮液、老窖为近20年首次中期分红、汾酒、古井、洋河为上市来首次，酒企切实落地分红，夯实股东回报。茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、洋河分别公告约300亿、100亿、30亿、20亿、5.29亿、35.10亿元中期现金分红。其中，假设2024年汾酒、老窖、古井分别维持2023年51.07%、60%、60%分红率，经测算公司全年现金分红总额分别有望达约63亿、83亿、29亿，对应2024年股息率分别为2.90%、4.79%、3.15%。

　　2024年茅台、舍得、水井坊、金徽酒回购，增强市场信心

　　2024年茅台、舍得、水井坊、金徽酒公告股份回购方案，有助于增强市场信心。茅台2024年9月21日公告股份回购预案，预计回购金额30-60亿元，已回购股份占股本比例0.016%；舍得2024年8月3日完成年内首次回购，实际回购股份占股本比例0.56%，使用资金总额1.34亿元，2024年10月29日公告年内第二次股份回购预案，预计回购金额1-2亿元，截至2024年底已回购股份占股本比例0.12%；截至2024年底，水井坊、金徽酒已回购股份分别占股本比例0.54%、2.06%。

　　投资建议：积极布局内需核心资产

　　政策不断加力，板块投资价值凸显。政策不断加力，2024年第四季度部分宏观指标边际改善，2024年第三季度或是短期动销低点，基本面有望边际向好。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。

　　报告建议：（1）2025年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。