特朗普主动波动！离岸空头继续踩踏，人民币迈向7.2？

专题：特朗普新政将如何影响全球市场？

　　1月24日，人民币突然大涨近400点。近期，人民币的走势与预期的南辕北辙。

　　在美国总统特朗普正式就任后，人民币势如破竹，截至北京时间1月24日16：30，美元/离岸人民币报7.2432，当日累计大涨近400点。相较于1月的7.37附近的最弱位置，已经累计大涨近1300点。

　　人民币空头继续砍单

　　特朗普态度的变化主导了市场变化。在就职后，虽然他表示要对墨西哥和加拿大征收25%的关税，不过对于包括中国（可能征收10%）、欧洲等地区的关税计划降温，这令市场松了一口气。本周二开始，美元指数回落，人民币空头就出现踩踏，人民币对美元升回了7.28附近。到了周五，踩踏继续，离岸人民币对美元进一步来到7.24附近。

　　当地时间1月23日，特朗普通过视频向达沃斯世界经济论坛年会的政商领袖发表演讲，谈及中美关系，他认为，美国和中国的关系会“非常好”，但也必须是“公平的”。特朗普还在接受采访时提及，宁愿不对中国加征关税，中国外交部发言人毛宁在24日回应说，贸易战、关税战没有赢家，不符合任何一方的利益，也不利于世界。

　　早前，华尔街机构一度认为，美国将于2025年一季度宣布对约四分之三的中国进口产品加征60%关税，在2025年三季度到2026年二季度之间分阶段实施。此外，当时各界最担心的是特朗普可能会对各大贸易伙伴国征收普遍关税，这可能对中国冲击最大（不少中国公司在墨西哥建设工厂并将货物运进美国），亦对美国通胀的影响最大。与这种极端的预期相比，当前人民币的反弹似乎颇为合理。

　　“此前市场的关税预期太高、贬值预期太满、美元人民币多头太拥挤。”外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示，“有交易员认为，今天只是砍盘，7.24还是会有美元做多头寸，今天人民币也的确在7.24这个位置止住了升势，所以确实是有美元买盘。不过我认为，只要中美关系阶段性改善的主题不变，人民币升值就不算完，暂时可以先看7.2，因为这是关键的技术点位，刚好在200日均线和120日均线之间。”

　　早在本周二（1月21日），第一财经就报道，人民币对美元触及7.28，多位中外资银行交易员对记者表示，海外对冲基金此前在人民币看跌期权上的押注过于拥挤，现在市场逆转则容易造成踩踏，某外资行策略师表示：“我认为可能踩踏暂时还没结束。”

　　到了本周五（1月24日），某中资国有大行外汇交易员则对记者提及，“看美元对人民币下跌的样子很像踩踏，只能等止损盘（人民币空头）都清了再看后续的趋势。”

　　特朗普仍将主导市场波动

　　未来，特朗普的言论仍将主导市场波动方向。

　　高盛北亚及中国利率、外汇策略师孙璐近期在发给客户的报告中提及：“我们认为，很多问题可以与中国谈判（例如购买更多美国商品、知识产权保护等），因为它们已经在上任时的特朗普政府中达成一致。此外，特朗普在Tiktok交易上采取了温和的语气，建议采取50：50的合资形式，由美国持有一半股份。他提到，如果中国方面不同意交易，可能会对中国征收关税，这将把关税与商业交易联系起来。”

　　在孙璐看来，与选后时期相比，现在中美贸易谈判的路径变得清晰（即美国有兴趣的领域，中国可以提供）。贸易调查的最后期限是4月1日，因此可能需要最多3个月的时间才能对关税行动进行评估。

　　此外，中国内部的因素也可能对汇率构成支撑。一方面，中国央行近几日仍然大幅调强人民币中间价，调强幅度都超过了1000点，显示了维稳的意图。刘杨对记者表示，“尽管人民币大幅反弹，但央行仍未减少支持力度，因为任何突然调整可能会传递错误信号，如今央行选择令中间价保持中立，让市场自己选方向，然后中间价可能再随之调整追认。”

　　另一方面，周四、周五，中国股市上涨，这主要受《推动中长期资金入市方案》推动，监管部门要求公募基金和保险公司加大本地投资力度。公募基金预计未来三年每年将增加10%的A股投资，而大型国有保险公司需将新保费收入的30%投资于本地股市，投资规模至少达到1000亿元人民币（约占A股日均交易量的10%）。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对记者称，对于保险资金，具体安排包括：力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金的长期股票投资试点将在今年上半年落实，规模不低于1000亿元；延长考核周期，从1年延长至3年。

　　“考虑到债券收益率下行，我们认为存量保险资金对股票的配置比例也将稳步提升。今年A股市场有望迎来合计约一万亿元的保险资金净流入。”孟磊称，据测算，2022年、2023年和2024年保险资金净流入约为7800亿元、3100亿元和7400亿元。长线资金入市与市值管理将构成“建设以投资者为本的A股市场”改革的一体两面。

　　不过，在关键阻力位附近，人民币多头仍显得谨慎，毕竟警报并未解除。近阶段，交易员正进一步观察未来几天的中间价信号。此外，美国经济表现强劲且中国通胀仍较低的背景下，境内美元买入的流入可能仍然强劲。由于中资银行H股的股息相关外流将通过1月末或2月初进行，接近中国新年（1月29日），出境旅游相关的美元买入也可能使得美元获得支撑。