◇ 作者：广开首席产业研究院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长 连平
广开首席产业研究院资深研究员 刘涛
◇ 本文原载《债券》2025年1月刊
摘 要
推动科技创新和新质生产力发展需要金融给予强有力的支持。近年来，我国加快构建多层次科技金融体系，不断丰富金融产品和服务，已初步形成全方位、多层次、广覆盖的金融服务体系，体现出国家政策大力推动、地方政府积极跟进等特点。为更好发挥科技创新的引领作用，我国仍需进一步深化金融体制机制改革，从加大政策支持力度、充分发挥金融机构主体作用等方面不断完善科创金融体系，推动新质生产力加快发展。
关键词
新质生产力 科技创新 “股贷债保”联动 科技保险 科技金融风险
2023年以来，中央高度重视并多次提出“发展新质生产力”。2024年12月召开的中央经济工作会议进一步强调“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。加快健全我国多层次金融服务体系，协同发挥各类金融机构的支持功能，推动科技创新和新质生产力发展，无疑是深化金融体制改革的重要方向。
金融是新质生产力发展的支撑和保障
新质生产力是以新技术、新经济、新业态为主要内涵，集“创新+质优”于一体的先进生产力。所谓的“新质”，强调的是不同于一般意义上的传统生产力，具有鲜明的时代特征：一是以数字化、信息化、网络化和智能化等新技术为支撑，呈现多点突破、高度复杂和深度交叉融合的发展态势；二是以数据为关键生产要素，具有低成本、强渗透性和高融合性等特点，可以推动生产资料、生产方式、生产效率和资源配置方式等不断优化升级；三是以科技创新为核心驱动力，加快实现高科技自立自强，为新质生产力的发展提供强大支撑；四是以高新技术深化应用为主攻方向，战略性新兴产业和未来产业将是培育和发展新质生产力的主阵地。
与传统生产力相比，新质生产力的核心要素是科技创新。其中，战略性新兴产业具有高技术含量、高附加值、高成长性、产业辐射面广等特点，是建设现代化产业体系和发展新质生产力的主体力量。根据“十四五”规划，战略性新兴产业主要包括新兴信息技术、新能源、新材料、生物医药、高端装备制造和节能环保等领域。2023年，我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值（GDP）的比重超过13%；2025年，这一比重有望超过17%。
在推动科技创新和新质生产力发展过程中，金融要素扮演重要角色。无论是新技术研发，还是科技成果转化，都需要金融给予有力支持。回顾历史不难发现，在第一次工业革命的背后是伦敦金融中心和英国银行业的崛起；第二次工业革命伴随着纽约股票市场的蓬勃发展，著名的道琼斯指数即诞生于19世纪80年代；以计算机、信息技术为标志的第三次工业革命离不开风险投资、创业投资等新兴金融力量的积极推动。因此，构建科技金融体系，推动金融更好服务科技创新，实现科技与金融相互促进、相互赋能，将有助于支撑和保障新质生产力发展。
我国科技创新金融服务体系初步形成
近年来，我国加快构建多层次科技金融体系，不断丰富金融产品和服务，已初步形成了包括银行信贷、债券、股票、股权投资基金、保险等在内，全方位、多层次、广覆盖的金融服务体系。
（一）银行科技金融稳步发展
随着银行不断强化金融创新和对科创企业的融资支持，科技型企业贷款保持了较快增长速度。国家金融监督管理总局的数据显示，截至2024年6月末，全国高新技术企业贷款余额为15.3万亿元，同比增长19.5%，高于同期8.8%的各项贷款增速；科技型中小企业贷款余额为3.09万亿元，同比增长21.2%；专精特新企业贷款余额为4.18万亿元，同比增长14.4%；知识产权质押贷款余额为2340亿元，同比增长38%。
为加强对科技企业的支持，不少商业银行还进一步采取针对性举措。一是组建总行级科技金融中心，构建科技金融中心、科技金融事业部、科技金融专业支行3个梯度的立体化专业服务网络；二是创新金融产品和服务，推出战略性新兴产业贷款、专精特新中小企业贷款、科技型中小企业贷款、创新积分贷、知识产权质押贷款、科创企业股权激励贷等多种科创信贷；三是发行专项理财产品，将资金投向先进制造业、专精特新企业；四是通过私人银行业务为科创企业高管提供多元化资产配置服务；五是多家大中型银行加强集团内母子公司协同，联动旗下投行、保险、信托、租赁、理财等子公司，推动构建“股贷债保”联动的综合金融服务体系，为各类科技创新主体提供股权、信贷、债券、保险等多元化、接力式、全方位的综合金融服务。
（二）科创债券市场齐头并进
狭义的科创债券主要是指发行主体为科技创新相关企业，或募集资金主要用于科技创新领域的债券，主要包括在交易所上市流通的科创公司债和在银行间市场流通的科创票据。除此之外，广义的科创债券还包括双创孵化专项企业债券、长三角集合债券、创业投资基金类债券、双创金融债券、私募可转债等专项金融工具。从发展情况来看，科创公司债2021年发行23只，规模为166.6亿元；2022年发行81只，规模为922.4亿元；2023年发行329只，规模为3573.9亿元。科创票据2022年发行199只，规模为1576.74亿元；2023年发行453只，规模为4054.60亿元。3年多来，科创债券市场的发行数量和规模整体均快速增长。
（三）科创股票市场三足鼎立
在我国境内，以支持科创为特色的股票市场主要有科创板、创业板、北交所和新三板三大阵地。从定位和分工来看，科创板强化“硬科技”特色，致力于支持高新技术产业和战略性新兴产业发展；创业板致力于服务优质成长型创新创业企业；北交所和新三板则共同打造服务创新型中小企业主阵地，专精特新集聚效应明显。其中，科创板自2019年7月成立以来，5年累计支持573家科技类企业上市，首发募资总额达9108亿元，总市值逾5万亿元。分行业来看，科创板上市公司主要是新一代信息技术、生物医药、高端装备、新能源、新材料、节能环保等高新技术产业和战略性新兴产业领域的“硬科技”企业。
（四）股权投资基金快速发展
随着国家和地方大力推动科技创新和新质生产力发展，我国股权投资基金迎来黄金机遇期。政府投资基金、金融机构背景的股权投资基金、专业化股权投资基金等各类股权基金竞相发展，呈现生机勃勃的面貌。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》明确提出“更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。在国家层面，国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、国务院国资委等相关部委相继设立国家级政府基金，旨在推动国家重大科技创新和产业发展；在地方层面，地方政府或地方国企牵头设立地方政府引导基金、地方国有创投基金等，积极促进地方经济发展，推动区域产业升级和支持创新创业（见图1）。银行、保险等传统金融机构纷纷获准设立银行系金融资产投资公司（AIC）、保险系股权基金等。此外，私募股权投资基金（PE）、风投/创投基金（VC）、企业风险投资（CVC）等股权投资基金也充分发挥其市场化、专业化特点，精准赋能科创企业成长的各个阶段，为科技创新企业提供全覆盖、接力式的金融服务。根据母基金研究中心统计，截至2024年6月末，国内433只母基金1的总管理规模达5.5万亿元。其中，政府引导基金318只，总管理规模约4.5亿元；市场化母基金106只，总管理规模约1万亿元。
（五）科技保险种类不断丰富
作为分散风险的有效市场机制，保险是科创金融体系的重要组成部分。科创企业在成长过程中要经历种子期、初创期、成长期、成熟期等阶段，每个阶段面临的风险不同，亟须多元化保险产品提供全生命周期支持与保障（见表1）。中国保险行业协会的统计数据显示，2023年，我国科技活动主体保险业务保单数量达3.8亿件，科技活动主体保险业务赔款支出为138亿元，大力支持国家重点战略和重点领域科技创新。首台（套）保险、新材料保险补偿机制为全国各类重大技术装备和全国重点新材料首批次应用提供了近万亿元的保险保障。其中，集成电路共保体共计为24家集成电路企业提供保险保障约1.34万亿元。
我国科技创新金融体系的特点与不足
（一）主要特点
从国外经验来看，欧美发达国家在完成工业革命、迈进信息技术时代的过程中，形成了各具特色的科技创新金融体系。例如，美国形成以“风险投资市场+风险贷款市场+多层次资本市场”三位一体为特点的科技创新金融体系；德国由政策性银行引领，商业银行发挥主力军作用，担保银行提供风险保障，共同构成科技创新金融体系。我国科技创新金融体系虽然起步较晚，还在不断完善的过程中，但自身特点较为鲜明。
一是中央层面大力推动。党的二十届三中全会提出，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。2023年10月，中央金融工作会议将科技金融列为“五篇大文章”之首。2024年1月，国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，要求银行业、保险业进一步加强科技型企业全生命周期金融服务。
二是地方政府积极探索。与发达国家科技金融主要靠专业资本市场和金融机构驱动不同，我国科技金融发展进程的一个突出特点，就是地方政府和国有资本起到非常关键的推动作用。2024年7月，上海市成立三大先导产业母基金，计划出资总规模达1000亿元，聚焦集成电路、生物医药、人工智能等产业投资（见表2）。2024年10月，深圳市首次提出发展“大胆资本”，明确到2026年力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，以及百亿级天使母基金和种子基金群。此外，广州、北京、武汉、无锡等地围绕更好发挥政府投资基金作用，也先后出台支持重点产业发展的产业母基金或引导基金。
三是从单一业务向跨业务联动发展。长期以来，我国的科技金融主要是相对单一的银行科技贷款。2016年4月，原银监会、科技部、中国人民银行联合发文，正式启动银行业金融机构“投贷联动”业务试点。银行以信贷投放与本集团设立的具有投资功能子公司的股权投资相结合的方式，为科创企业提供持续资金支持。在此基础上，我国政府和监管部门不断探索更适合我国国情的银行科技金融业务模式。2023年6月召开的国务院常务会议进一步提出，加快形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。从名称来看，“股贷债保”是涵盖投贷联动、信保联动、债股联动、债保联动等多种形式的一体化服务方式，其内涵和外延比“投贷联动”明显扩大。
（二）不足之处
与国外发展相对成熟的科创金融体系相比，以新质生产力和金融强国发展的要求衡量，我国科创金融体系仍存在较为明显的短板。
一是银行支持科技创新的作用尚待更好地发挥。我国金融体系以银行间接融资为主，但银行业对于支持科技创新的意愿、能力均有待增强，尤其是大型银行的综合优势、作用尚未得到充分发挥。近年来，国内一些银行纷纷成立科技支行、科技金融事业部等分支机构和事业部，但其中很多都是地方法人银行，规模偏小，资金实力和风险管理能力相对薄弱，难以承担较大规模的重大科技项目，对于中小科技企业的风险也难以做到充分有效识别和管控。
二是资本市场缺少相匹配的耐心资本。科技创新通常具有人才密度大、研发周期长、资本投入大等特征，如全球单品种生物医药研发平均耗时长达10年。尽管近年来我国大力发展多层次资本市场，但由于缺少耐心资本和长线资金，资本市场上短期逐利行为盛行，市场频繁波动。据统计，我国养老金、保险资金的权益投资占比仅为12%、10%2，远低于国际成熟市场水平。
三是社会资本占股权投资比重偏低。近年来，创业投资、股权投资已成为我国支持科技创新的重要生力军。在该领域，财政和国有性质资金占比近七成，社会资本占比相对较低。据中国证券投资基金业协会统计，目前在规模超过10亿元的基金中，国有背景的基金管理机构占比超过60%。
四是科技保险的供求存在不足。从供给端来看，科技创新具有较大的不确定性及高风险性特征，而现有科技保险产品尤其是重大技术攻关保险产品的供给不够充分，科技保险的保险密度较低。同时，科技保险产品定价相对较高，但在多数情况下给企业带来的直接、实质性帮助较为有限，导致部分科技企业购买保险的意愿不强。
五是部分金融机构难以驾驭科技金融风险。科技创新企业有别于传统企业，不但面临管理风险和市场风险，研发投入大、回收周期长等特征还使得企业面临技术风险、盈利风险、再融资风险等多方面风险。面对来自科技创新领域的新挑战，不少金融机构缺乏有效的风险识别和定价手段，产生了不敢投、不愿投的顾虑。
加强金融支持新质生产力发展的建议
为更好发挥科技创新的引领作用，加快推动新质生产力发展，当前及未来一段时间，我国亟待进一步深化金融体制机制改革，发展和完善科创金融体系，促进科创与金融深度融合，加强金融对科创的支持，推动新质生产力加快发展。
一是加大结构性货币政策的针对性支持力度。2024年4月，中国人民银行新设了科技创新和技术改造再贷款这一结构性货币政策工具，旨在加强对技术改造和设备更新项目、科技型中小企业首次贷款的金融支持。建议2025年追加科技创新和技术改造再贷款额度5000亿~1万亿元，重点加大对中小企业技术改造和设备更新项目特别是数字化转型的金融支持力度。此外，还可以考虑针对科创企业的股权激励、并购重组等需求，创设新的结构化支持工具。
二是更好发挥大型商业银行的综合优势。针对中小银行体量不足、综合化经营能力不足和风险管理能力较弱等短板，建议鼓励大型商业银行成立专业的科技金融子公司，充分发挥自身抗风险能力强、综合化和集团化特色明显的优势，加强国有金融对国家重大科技任务和科技型企业的金融支持。
三是探索设立科创政策性银行。建议借鉴德国、韩国等国相关经验，探索设立我国科创政策性银行。可由中央财政全额出资，在监管上降低对资本充足率的要求，在考核上坚持非营利性原则，专职服务国家创新发展战略，重点支持承担国家重大科技项目和大国重器建设、参与制造业强链补链行动和“卡脖子”技术攻关项目的企业，以更好匹配相关项目投资期长、资金需求量大、回报相对较慢的融资特点。
四是发挥资本市场长线资金的投资功能。深化资本市场基础性制度改革，发挥好创业板、科创板、北交所和新三板以及区域股权市场各自功能，积极引入养老金、保险资金、产业资本等长线资金进入股市，进一步提高直接融资比重，实现资本市场在推动科技创新方面的枢纽作用。加强债券市场精准支持科创企业融资的功能，建议优先支持国家级制造业单项冠军企业、专精特新“小巨人”企业和省级专精特新中小企业发债融资，鼓励政策性机构和市场机构为民营科技型企业发行科创债券提供增信等支持。
五是鼓励多元化股权投资竞相发展。培育打造一流的投资银行、私募股权基金、风险投资机构，加大股权投资力度，满足科技企业初创期的融资需求。对国家级政府投资基金、地方政府投资基金等政府类基金，应实施差异化、长周期的考核评价和中长期激励机制，细化各种场景下的尽职免责和容错机制，更好发挥管理人的投资积极性。积极鼓励支持产业链“链主”企业、上市公司尤其是民营企业龙头，围绕产业链上下游开展企业风险投资，参与上下游协同创新。
六是健全科技保险体系。建议监管部门支持保险企业围绕科技企业研发、生产、创业保障、人才保障等全产业链，进一步完善科技保险产品体系。各地政府可通过创新奖补机制、税收优惠、风险共担等政策举措推动形成科技保险新路径、新模式、新方案。对于国家和地方重大重点科技项目，建议将投保科技保险纳入企业考核的加分项。
七是强化科技金融风险防控。建议监管部门推动建立科创金融自动化数据采集处理通道和本地化监管数据资源库，搭建金融风险监测平台，强化风险监测预警和早期干预。金融机构应加强与科技创新相匹配的风险管理体系，充分发挥大数据、人工智能等技术优势，利用企业多维度的数据信息，加强授信管理和贷款资金用途监控。
注：
1．根据中国证监会相关文件，母基金是指将主要基金财产投资于私募股权投资基金份额、私募证券投资基金份额、资产管理产品份额以及符合中国证监会规定的其他投资标的的私募基金。
2．参见《中国证券报》2024年9月27日所发文章《让长线资金成为中国资本市场的定海神针》，作者李迅雷、徐驰。
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