（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）
>>政府效率部成立后从4个方面推动联邦机构改革
特朗普上台同日宣布成立政府效率部DOGE。成立两周以来政府效率部主要工作集中在四个方面，一是推动联邦政府人事改革，二是盘活闲置资产，三是取消多元化部门（DEI），四是停止外国资助。
一是推动联邦政府人事改革方面，2025年1月28日美国人事管理办公室 （OPM，United States Office of Personnel Management）发布公开信启动对联邦政府的人力资源改革，未来将要求员工线下工作、削减员工人数、提倡绩效文化、同时提高员工标准。在政府效率部驱动下，美国人事管理办公室 （OPM）同时向联邦雇员（美国国会预算办公室2022年统计联邦文职雇员总数约230万人）提供“延迟辞职”选项，即在 2 月 6 日之前申请辞职的员工可以保留工资和福利至 2025 年 9 月 30 日。到截止日2月6日为止，约有4万名联邦雇员接受“延迟辞职”，按照美国文职人员约10.6万美元/年的平均薪资，估计每年节省约42.4亿美元。
二是盘活闲置资产方面，主要靠停止租赁闲置办公楼来削减成本，截至2月3日共削减22处租赁合同，节约4460万美金。
三是部分政府部门裁撤，典型代表是取消多元化、公平和包容性部门？（DEI，Diversity， Equity and Inclusion）方面，截至2月1日马斯克共削减104个DEI相关合同，总计节省约10亿美元。
四是停止对外资助。主要是限制美国国际开发署（USAID）的对外支付。
>>政府效率部卷入美国行政和立法部门的财权之争，存在一定法律风险
政府效率部卷入美国行政和立法部门的财权之争。从历史来看，1974年以前美国财政权力实际由总统和行政部门掌控，1974年国会斗争促成《国会预算和扣押控制法》出台，该法案要求总统必须获得国会的许可才能扣留可自由支配的支出，从而限制了行政部门的财权，形成现今国会主导财政的格局。政府效率部促使行政部门不使用国会已经拨款的支出实际导致财政大权归属的宪法问题。2025年2月5日，参议院民主党领袖舒默公开谴责政府效率部，指责其阻止美国国际开发署（USAID）使用其预算，实际上已经违反扣押控制法。
政府效率部除了卷入行政部门和国会的财权之争外，其还在隐私权等方面存在“不合规”之处，例如1月31日美国财政部长贝森特 （Scott Bessent） 授予了政府效率部对美国财政部支付系统的访问权限，但私人部门访问该系统涉及到侵犯美国公民隐私权等问题。2月3日，三个联邦雇员工会已经对政府效率部侵犯隐私等问题发起了诉讼。
>>政府效率部（DOGE）的改革不仅包括裁撤机构，更主要是“挤出”冗余支出
我们此前观点认为，美国财政支出的重点是福利、国防，“大刀阔斧”的通过裁撤削减较为困难。2024财年美国联邦政府总支出约6.8万亿美元，分部门来看，重要支出一是福利支出，共计4.23万亿美元，占总支出62.9%。二是国防支出，共计8420亿美元，占总支出13.0%。三是雇员工资等非国防自主性支出，共计约7580亿美元。四是利息支出，共计8817亿美元，占总支出13.1%，五是其他支出，合计7524亿美元，占总支出11%。在当前大国博弈、两党极化的背景下，从财政支出功能性上来说，整块的削减支出较为困难。
从实际执行情况来看，政府效率部削减支出主要通过“挤出”冗余的方式进行，最终实现的减支幅度可能略超预期。由于削减的是无效“支出”，对基本面的影响相对有限。从政府效率部削减支出的具体行动来看，其包括“大刀阔斧”的改革，例如取消美国国际开发署USAID等，但更多还是通过“挤出”冗余支出的方式来进行，例如削减美国政府各个政府中多元化（DEI）机构、削减闲置写字楼、削减高管培训、削减杂志订阅等。
类似案例如1982年6月30日里根政府成立私人成本调查控制部门（PSSCC，Private Sector Survey on Cost Control，也称格雷斯委员会 ），通过私营部门对政府部门进行审计调查和提供建议来提升政府效率。1984年1月格雷斯委员会发布报告，提出2478项财政建议，包括司法部应将没收的现金存入银行收取利息、国防部购买高价灯泡和锤子、联邦电力营销管理局电费定价低于市场价等。1984年美国国会预算办公室（CBO）和美国政府问责局？（GAO）联合报告估算格雷斯委员会的建议可以在1985至1987年共计削减980亿美元政府支出，而1985至1987年年美国政府支出分别为9463、9904、10040亿美元
>>政府效率部目前削减速度仅10亿美元/日，要达到30亿美元/日的目标还需提速
政府效率部最初目标是削减2万亿美元政府支出，当前政府效率部公布的目标是每天削减30亿美元。考虑政府效率部于1月20日组建并预计于2026年7月4日解散，其整体寿命约为530天，对应当前目标削减规模约为1.59万亿美元。截至1月29日，DOGE成立一周每日削减量约10亿美元，距离目标速度还有较大差距，以该速度估算截至2月6日共削减170亿美元支出。
>>削减无效支出对基本面影响有限，维持强美元判断
美元方面：我们认为美元指数在2025年将继续挑战114-115的前高位置。考虑到特朗普关税政策不确定性仍大，全球供应链重组将导致美国和其他国家均承担效率损失。但美国财政空间较大，可通过赤字扩张抵补效率损失；其余国家财政约束较大，尤其是日本、韩国、法国、德国均面临悬浮议会导致财政政策无法达成有效共识的困境，可能需要“以邻为壑”通过汇率贬值对冲贸易摩擦的效率损失，继而推动美元上行。
美债方面，综合考虑本轮降息终点可能在4%以上以及美国经济韧性利率曲线可能陡峭化，2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡；我们认为趋势性突破至5%以上目前来看概率有限，或需联储再加息方可触发这一场景。
黄金方面，全球地缘不稳定背景下，央行持续购金将从中长期利好黄金走势。
>>风险提示
中美贸易摩擦超预期恶化；海外经济超预期下滑。
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