在《关于2025年投资市场的一些共识……》一文中，我们曾提到：
A股的消费板块或许是一个值得关注的方向，一方面在特朗普关税政策的影响下，我国扩大内需政策有望持续加码以形成较好对冲；另一方面在流动性充裕的背景下，消费市场可能也会有所表现。
不过，风险点也确实存在，尤其是消费行业里细分板块的分化程度是相对较大的，如果投资者没有认真了解、盲目投资，很容易出现超出预期的波动风险。
因此，今天我们希望从3个问题入手，带大家来分析一下消费的细分行业，只有“知己知彼”，才能在复杂多变的市场环境中把握机会、规避风险。
问题导航栏：
01 各地扶持政策频出，消费数据迎来“开门红”
看近几年的表现，消费实在是一个让人“又爱又恨”的板块。
2019-2020年期间，食品饮料（申万）指数以超200%的收益率带动一波“喝酒吃药”的行情热潮，但近3年的回撤也给不少基民带来了心理和账户上的“双重暴击”。
数据来源：wind、广发基金，统计区间：2019.1.2-2020.12.31
不过，自2024年以来，特朗普上任后出口面临的不确定性增加+以房地产为代表的投资对GDP的拉动效应逐渐减弱的背景下，消费在“三驾马车”中的重要性进一步提升，各地也陆续出台了许多惠及大众的消费扶持政策。
各地近期部分消费扶持政策
来源：广发基金
按照上表的数码产品补贴政策，原价3000元的手机享受15%的政府补贴（优惠450元）后，最终只要付2550元，这种真金白银的优惠还是挺香的。
从数据上来看，2024年以来的消费利好政策正在发力见效：
商务部数据显示，2024年消费品以旧换新工作带动相关产品销售额超过1.3万亿元；受以旧换新政策最先提振的家用电器、汽车等产品，2024年9月以来的零售同比明显回升。
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2024.01.01-2024.12.31
此外，就在刚刚过去的春节8天假期中，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，人均旅游支出约1351元，同比增1%，呈现量价齐升的良好态势，消费在蛇年一开年就有了不错的“开门红”。
02 消费板块内部细分差异有多大？
事实上，消费板块内部有许多细分行业，它们的属性和表现是有很大差异的。
我们根据行情启动的核心因素，可以将消费板块的行业划分为顺周期、弱周期和独立周期三类。
消费板块的三类细分行业
来源：广发基金，其中划分依据为行业整体情况，具体细分投资主题和标的可能呈现与所属行业不同的属性，标橙为典型子行业
——食品饮料、轻工制造、社会服务、商贸零售、家用电器
顺周期行业是指其业绩表现与宏观经济周期波动高度相关的行业，即在经济较好时上涨弹性可能更高的行业，比如白酒和家电。
回顾过去十年的行业表现和信贷数据，家电和食品饮料的弹性明显好于万得全A，且行业表现与信贷周期相关性较高，尤其在2020年信贷周期上行时，白酒指数和家电行业的最大涨幅分别达到229.8%和66.9%。
数据来源：wind；数据区间：2016.01.01-2024.12.31
2．弱周期或反周期行业
——纺织服饰、美容护理
消费板块中的一些细分行业是相对弱周期的，比如平价消费品，或者是注重“情绪价值”的行业，在经济表现低迷的时候反而可能有更好的销量，呈现出一定的“反周期”现象。
我们可以参考日本的例子，在“失落的30年”里，日本有两类消费品表现非常强势：
-平价经济：在日本经济下行过程中，大多数人不再愿意购买奢侈品和高附加价值的商品，这种消费趋势的变化，催生了以优衣库为代表的经济型、追求性价比的品牌。在优衣库业绩快速增长的故事里，其中一项就是推出了价格只有竞品1/3的摇粒绒服装，成为了品牌的爆品。
-娱乐消费产业：例如以任天堂为代表的，仅用比较便宜的价格就能带来大量情绪价值的消费品。在大家面对经济和生活压力时，总是需要一些情绪的出口，像游戏、传媒、宠物等仅用相对便宜的消费，就能带来很长时间快乐的行业，会比较容易获得逆市增长。
数据来源：wind；数据区间：2006.01.01-2020.12.31；“迅销”即为优衣库品牌的经营公司
对应到中国的消费品来看，近期的“谷子经济”就与后者的逻辑有点相似。
很多时候只需要几十块钱就能买到喜欢的IP的周边衍生产品，再加上一些更具趣味性“盲盒”玩法，大家的购买冲动也就更大了。我们之前也写过《二次元上大分？“谷子经济”到底是个啥》，感兴趣的小伙伴可以回看。
3．独立周期行业
——农林牧渔
这类行业的表现并不完全受整体经济周期的影响，它们有自身的周期性变化规律，比如农林渔牧行业，特别是与养殖相关的子行业。
以生猪产业为例，相关企业的业绩和利润主要受到生猪价格周期变化的影响，而生猪价又受到市场供需情况以及生猪养殖周期的影响（如下图）。
数据来源：中商产业研究院，前瞻经济学人，新农致富网，华福证券研究所
从数据来看，在2020-2021年期间，万得全A指数整体呈现上涨趋势。然而，某生猪养殖公司的股价却与大盘走势截然不同，呈现出几乎相反的态势，但与其自身的生猪价格却基本保持同向变动。因此，这类行业需要我们进行具体问题具体分析，不能一概而论。
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2018.01.01-2025.01.20
03 这三个消费方向，哪个更值得关注？
我们可以一一分开来看。
-顺周期行业：需要经济企稳回暖、右侧信号更明确时
如果未来有一些融资需求改善、地产销售回暖、居民消费意愿提升等反映经济走强的数据支持，那么顺周期的家电、食饮行业可能会跑出一些亮眼的行情。
不过当前，外部环境仍存在不确定性，市场更多聚焦于边际改善预期，叠加政策落地效果仍需观察，市场或延续震荡走势，博弈的属性或许大于基本面的复苏，可以持续关注。
-弱周期行业：存在一定的“头部效应”
这类行业虽然大方向上是会受益于“口红效应”（偏好购买平价但能带来心理满足的商品），但其实内部竞争还是比较激烈的，存在一定的“头部效应”，因此大家可以多加关注和筛选具有潜力的标的。
此外，在年轻一代引领的新消费趋势下，“情绪消费”逐渐崛起，类似谷子/潮玩经济、懒人经济、宠物经济等赛道，也有很多成长潜力凸显的公司值得关注，不过这里也需要提醒下大家，主题类题材还需要避免过热炒作的风险。
-独立周期行业：新手投资者保持谨慎关注
这类行业研究起来有一定的专业知识壁垒，如果没有大量的时间精力跟踪研究，建议大家尽量还是保持谨慎关注，多学习先积累。
就农林牧渔行业来看，养殖相关子行业仍处于低位震荡区间，未来行情的启动可能还需要一些积极的因素。
你更看好消费板块的哪类细分行业呢？为什么呢？欢迎在评论区与我们留言互动。
（本文来源：广发基金投顾团队）
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