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系统综合施策 推动央国企上市公司做好市值管理
□ 迟永胜
□ 系统优化资源配置，提升企业内在价值。央国企上市公司可通过剥离非核心资产、整合内部资源、加大科技研发投入等方式，提高企业的运营效率和盈利能力；加强市场开拓力度，提高产品和服务的市场竞争力；加强成本控制，提高资源利用效率
□ 加强投资者关系管理，提升市场认知度。央国企上市公司应建立多渠道沟通机制，如业绩说明会、投资者调研、电话会议、网络互动等，加强与投资者的沟通与交流，定期发布高质量的财务报告和非财务信息，及时回应投资者关切
□ 合理运用市值管理工具，实现价值最大化。央国企上市公司应制定科学合理的股权激励计划，明确激励对象、激励方式、授予条件、行权价格、行权期限等关键要素。此外，股票回购、增持和分红也是市值管理的重要手段
□ 注重长期价值创造和实现，形成市值长期理念。央国企上市公司企业应制定长期的市值管理战略规划，将市值管理目标与企业的长期发展战略相结合，确保市值管理活动服务于企业的长远利益
□ 加强专业人才队伍建设，奠定可持续发展基础。央国企上市公司应培养和引进一批懂管理、懂市场、懂资本的复合型人才，并建立完善的人才激励机制，吸引和留住优秀人才
□ 强化市值管理的科技支撑，提升管理效能。央国企上市公司可建立市值管理信息系统，利用大数据、人工智能等技术，实时监测和分析企业的市值变化情况，加强对市场趋势、行业动态、投资者行为等信息的分析和预测
中共中央办公厅、国务院办公厅近期印发的《关于完善中国特色现代企业制度的意见》提出，“健全国有资产监管体制。以管资本为主完善国资监管，实现国有资产保值增值”；2024年12月，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；2024年11月，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》……政策持续发力，推动央国企上市公司积极开展市值管理，以实现国有资产保值增值。
清华大学全球证券市场研究院（下称“清华证券研究院”）中国市值研究团队发布的《中国上市公司市值分析月度报告》（下称“报告”）显示，央国企上市公司正在加速开展市值管理专项工作，积极提升公司内在价值和市场价值。不过，部分企业还处于学习和摸索的阶段。
对此，本文旨在系统分析央国企上市公司市值管理的重要意义、政策情况、考核指标体系及实施要点，力争提供一个更多维度的视角，促进央国企上市公司做好市值管理，助力经济高质量发展。
一、央国企上市公司市值管理的重要意义
一是服务国家战略，推动经济高质量发展。央国企肩负着服务国家战略的重要使命。通过市值管理，央国企上市公司可以更好地将自身发展与国家战略相结合，推动产业升级和经济结构调整，提升国有经济在关键领域的控制力和影响力。
二是提升企业价值，实现国有资产保值增值。央国企上市公司通过建立上市公司市值管理制度、优化资源配置、提高运营效率、加强投资者关系管理等措施，可以提升自身的盈利能力和市场竞争力，实现市值的稳定增长。这不仅有助于增强企业影响力，还能为股东创造更多价值，实现资产保值增值。报告显示，截至2025年4月30日，已有共计116家央国企上市公司公告建立市值管理制度。
三是增强市场信心，稳定资本市场预期。央国企上市公司在资本市场中具有重要影响力。报告显示，截至2025年4月30日，央国企上市公司市值约为40.64万亿元，约占A股上市公司总市值的47.9%。通过有效的市值管理，央国企可以向市场传递积极信号，增强投资者信心，稳定市场预期。特别是在市场波动较大时，央国企的稳定表现可以起到“压舱石”作用，维护资本市场稳定。
二、央国企上市公司市值管理政策演进
央国企市值管理政策的演进，是国家经济战略调整与资本市场发展需求的必然结果。从早期国企改革的探索萌芽，到如今以高质量发展为核心的时代诉求，央国企市值管理政策正在时代浪潮中逐步走向成熟与规范，大致可分为三个阶段：
第一阶段，即2004年至2013年，股权分置改革与市值管理启动阶段。随着股权分置改革的推进与资本市场的逐步规范，央国企对市值管理的认识逐渐深化。监管部门开始出台相关政策，引导提升上市公司质量，市值管理作为提升企业价值的重要手段，开始受到重视。
第二阶段，即2014年至2023年，制度鼓励与监管并行发展阶段。全球经济形势复杂多变，国内经济结构调整加速，市值管理逐步成为央国企提升竞争力的重要策略。监管部门进一步加强对市值管理的监管，推动央国企上市公司在并购重组、股权激励、投资者关系管理等方面开展市值管理工作。
第三阶段，即2024年以后，正式规范与高质量发展阶段。2024年，中国证监会、国务院国资委先后印发市值管理相关文件，明确了市值管理定义，为央国企上市公司市值管理提供了更明确、更具体的指引，更加注重引导央国企通过深化改革与创新驱动，提升企业质量和价值。
三、央国企上市公司市值管理考核指标分析
基于央国企市值管理相关文件及情况，我们收集、研究、分析和总结了央国企市值管理可能的考核指标，尽可能系统分析影响央国企上市公司市值增长的核心因素，勾勒央国企上市公司市值管理实践的行动蓝图与成果评估框架，为企业锚定市值目标、优化市值管理策略提供指引。相关考核指标包括两个方面（价值创造、价值实现）、四大领域（基础考核指标、价值成长指标、价值传递指标、价值运营指标），共计逾20项考核指标。
1．价值创造相关考核指标
从上市公司的内在价值创造出发，主要分为基础考核指标、价值成长指标。
1.1 基础考核指标
基础考核指标主要由当前央国企考核的“一利五率”指标组成，主要包括利润总额、资产负债率、净资产收益率、全员劳动生产率、营收收现率和研发经费投入强度，主要考察央国企经营的基础情况。
1.2 价值成长指标
价值成长指标主要包括净利润复合增长率、相对资产净利率、相对管理收益率、相对人均创利、股权激励等相关指标，主要考察上市公司价值成长情况。
2．价值实现相关考核指标
从上市公司的市场价值实现出发，主要分为价值传递指标、价值经营指标。
2.1 价值传递指标
价值传递指标主要包括投资者关系管理、信息披露质量、处罚与调查等相关指标，主要考察上市公司在价值传递过程中的质量。
2.2 价值经营指标
上市公司价值经营指标是考核指标相对较多的领域，主要包括相对总市值、相对市值增长率、相对市净率（PB）、相对分红率、股票回购、股票增持、股票破净、成分股、多地上市、平台持股、ST股票等，重点考察价值资本运营能力及其价值实现能力。
四、央国企上市公司市值管理考核实施要点
1．建立科学的市值管理组织架构
市值管理是一项系统工程，需要企业建立科学的组织领导机制，确保市值管理工作的实效。央国企上市公司可考虑设置市值管理委员会或领导小组、市值管理项目办公室（PMO）、市值管理项目组，科学开展市值管理工作。
一是市值管理委员会或领导小组。联席组长可由上市公司董事长或总经理及外部市值资深专家担任，负责市值管理项目的重大决策、战略规划以及整体协调工作；成员由高管团队、各业务负责人、外部市值专家以及各服务机构专家构成，共同参与市值管理的决策过程。主要任务是定期召开会议，审议市值管理策略、重大项目方案以及解决项目执行过程中的重大问题。
二是市值管理项目管理办公室（PMO）。联席负责人由分管市值管理的高管及外部专家担任，成员由内外部各专业负责人担任。主要任务是负责制订市值管理项目的具体计划、协调各方资源、监控项目进度、管理项目风险等工作。
三是市值管理项目执行组。成员由公司内部各业务领域的专业人员以及各服务机构人员组成，内部涵盖财务、法务、战略、投资、公关、市场、技术等领域；外部成员来自投资银行、律师事务所、会计师事务所、咨询公司、媒体等服务机构，提供专业的市值管理分项工作的技术支持和咨询服务。
2．选择专业的市值管理服务机构
为了更加系统全面地了解央国企上市公司现状，制定更完善、专业的市值管理策略，助力央国企上市公司更有效落实市值管理任务，可综合考虑引入市值管理服务机构。
一是引入具有统筹视野和能力的机构或专家。市值管理任务具有系统性、复杂性、多维度等特点，须综合发力、系统提升。因此，上市公司可引入具有统筹视野和能力的智库机构或专家，以上市公司角度统筹规划和协同，引领、协调和监督各服务机构群策群力，系统提升上市公司市值管理水平，高效实现考核指标。
二是选择专业的市值管理团队。上市公司应结合自身市值管理需要，评估所需的市值管理专业能力。一方面，从内部选拔具备专项能力的员工；另一方面，制定外部专业服务机构评估与筛选标准，可重点考虑行业声誉、专业资质、服务经验、团队实力等，与选定的专业服务机构建立中长期稳定的合作关系，助力上市公司制定和实施科学合理的市值管理策略。
3．考核驱动的市值管理实施要点
一是基础考核指标实现策略。为实现利润总额提升，央国企上市公司须优化业务流程，借助先进科技前沿技术实现降本增效，同时拓展市场份额，加强成本控制。在资产负债率方面，要合理安排债务与股权融资比例，强化资金管理，提高资金使用效率。为提高净资产收益率（ROE），须提升盈利水平、加快资产周转并合理运用财务杠杆。全员劳动生产率的提升依赖于员工培训、人力优化及技术引入。营业收现率的改善离不开应收账款管理、销售政策优化以及回款效率的提高，而研发经费投入强度的增强则需要企业制定研发战略、加大投入和强化项目管理。
二是价值成长指标实现策略。央国企上市公司应制定长期发展战略，确保资源配置符合战略方向，并通过持续提升经营效率和风险管理保障稳健发展。行业相对ROA的优化须合理配置资产、提升管理效率并严格控制成本。行业相对管理收益率的提高有赖于公司内部管理的强化、成本结构的优化及运营效率的提升。行业相对人均创利的改进要求公司构建科学激励机制、加强员工培训并优化人力配置。股权激励方面，应设计科学合理的计划，明确激励对象、方式、授予条件等关键要素，确保公平有效并防范风险。
三是价值传递指标实现策略。在价值传递方面，央国企上市公司要注重投资者关系管理，建立多渠道沟通机制，确保信息披露的高质量和及时性。在合规管理方面，应构建完善的体系，一旦发现违规行为，迅速采取整改措施，并强化内部监督，以维护公司的良好声誉和市场形象。通过加强舆情监测和管理，及时回应市场关切，避免因信息不对称引发市场误解，从而维护市场稳定。
四是价值经营指标实现策略。央国企上市公司应致力于提升企业竞争力，通过技术创新和管理优化来扩大市场份额。同时，要积极利用资本运作工具，如并购重组等，以增强企业实力。应关注行业相对市值增长率，积极拓展业务领域，提升企业形象和品牌价值，以吸引更多投资者。行业相对市净率的提升需要优化资本结构，加强市场沟通，稳定投资者预期。分红率的提高，则有赖于制定合理的利润分配政策，保持稳定的分红水平。针对股票回购和股价破净问题，须合理规划回购、增持方案，选择适当时机进行操作。关于成分股、多地上市、平台持股以及ST股票等事项，企业应采取积极措施争取有利地位。企业还应积极响应国家政策，加强危机管理，注重社会形象建设，以实现全面可持续发展。
五、央国企上市公司市值管理综合实施策略
1．系统优化资源配置，提升企业内在价值
央国企上市公司应聚焦核心业务，优化资源配置，提升企业内在价值，这是市值管理的基础。企业可通过剥离非核心资产、整合内部资源、加大科技研发投入等方式，提高企业的运营效率和盈利能力；加强市场开拓力度，积极拓展市场份额，提高产品和服务的市场竞争力；加强成本控制，严格管理各项费用支出，提高资源利用效率，确保企业盈利水平的稳定提升。
2．加强投资者关系管理，提升市场认知度
良好的投资者关系是市值管理的重要组成部分。央国企上市公司应建立多渠道沟通机制，如业绩说明会、投资者调研、电话会议、网络互动等，加强与投资者的沟通与交流，定期发布高质量的财务报告和非财务信息，及时回应投资者关切，增强投资者对企业的信心，介绍业务模式、发展战略和价值创造逻辑，引导投资者树立更好的投资理念。
3．合理运用市值管理工具，实现价值最大化
央国企上市公司应根据自身实际情况和市场环境，合理运用市值管理工具，实现企业价值的最大化。股权激励是一种将员工利益与市值增长绑定的工具，能激励员工为提升企业价值而努力。企业应制订科学合理的股权激励计划，明确激励对象、激励方式、授予条件、行权价格、行权期限等关键要素，确保激励计划的有效性和公平性。股票回购、增持和分红也是市值管理的重要手段，通过股票回购可减少市场上的股票供应量，提高每股盈利水平，向市场传递企业价值被低估的信号；通过制订稳定、可持续的分红政策，可以增强投资者对企业的信心和预期，吸引长期投资者。
4．注重长期价值创造和实现，形成市值长期理念
央国企上市公司市值管理应注重长期价值，避免过度追求短期市值表现而忽视企业的可持续发展。企业应制定长期的市值管理战略规划，将市值管理目标与企业的长期发展战略相结合，确保市值管理活动服务于企业的长远利益。在绩效考核中，合理设置考核指标和权重，避免出现过度强调短期市值增长导致忽视长期价值的情况。
5．加强专业人才队伍建设，奠定可持续发展基础
市值管理需要具备专业知识和丰富经验的人才队伍支持。央国企上市公司应加强市值管理的专业人才队伍建设，通过内部培训、外部招聘、与专业机构合作等方式，培养和引进一批懂管理、懂市场、懂资本的复合型人才。企业应建立完善的人才激励机制，吸引和留住优秀人才，为市值管理提供坚实、可持续发展人才保障。
6．强化市值管理的科技支撑，提升管理效能
在数字化时代，央国企上市公司应充分利用科技手段，强化市值管理的科技支撑，提升管理效能。企业可建立市值管理信息系统，利用大数据、人工智能等技术，实时监测和分析企业的市值变化情况，加强对市场趋势、行业动态、投资者行为等信息的分析和预测，提高市值管理的科学性和精准性，为市值管理决策提供数据支持。
六、央国企上市公司市值管理的特殊考量
1．确保合法合规，守牢市值管理底线
央国企上市公司在进行市值管理时，必须严格遵守相关法律法规和监管要求，确保所有市值管理活动合法合规。
2．维护市场稳定，增强资本市场信心
央国企上市公司作为资本市场的重要参与者，其市值管理行为对市场稳定具有重要影响。在进行大规模的增持、减持或回购等操作时，企业应进行充分评估，合理规划市值管理操作的节奏和规模，避免对股价产生过度冲击。企业还应加强与投资者的沟通，及时、准确地传递企业价值信息，增强投资者信心。
3．平衡多方利益，积极履行社会责任
央国企上市公司在市值管理过程中须平衡多方利益关系。企业既要关注国有股东利益，确保国有资本保值增值，又要兼顾其他股东合法权益，避免因市值管理行为导致中小股东利益受损，还要率先践行ESG战略，履行社会责任。同时，企业要通过合理的利润分配政策、公平的决策程序等，保障股东的知情权、参与权和收益权。
4．加强风险管理，确保市值管理稳健性
市值管理过程中，央国企上市公司面临各种风险，如市场风险、政策风险、操作风险、合规风险等。企业应建立完善的风险识别、评估和应对机制，对市值管理过程中可能面临的风险进行全面梳理和分析，制订相应风险应对策略并阶段更新；加强市场监测和分析，及时了解市场动态和政策变化，提前做好风险预警和应对准备；严格遵守操作流程和内部控制制度，防范操作风险和合规风险；对重大市值管理决策进行充分的论证和评估，确保决策科学性和合理性。
央国企上市公司实现市值管理目标，须系统性研究和筹划。通过实施系统性、综合性的市值管理策略，央国企上市公司可在遵循政策要求与市场规律的基础上，精准发力，以考核指标体系的实现为基础，将市值管理目标层层分解并落实到日常运营的各个环节，确保在提升市场价值的道路上稳步迈进。市值管理是一个动态长期的过程，央国企上市公司应率先探索创新，根据市场环境和自身发展变化，持续优化市值管理策略，实现企业价值与国家战略的同频共振，为资本市场稳定发展和经济高质量发展贡献力量。
（作者系清华大学全球证券市场研究院院长助理，清华大学全球证券市场研究院中国上市公司市值管理研究、ESG研究负责人，高级工程师）
