【编者按】被称为“民营超市第一股”的人人乐宣布退市，这一“老广人”耳熟能详的品牌从能与沃尔玛、家乐福“硬碰硬”到行至退市，不仅是一家上市公司告别A股的悲情故事，更是中国商超格局变化的缩影。
南方财经旗下21数字传媒、经视传媒组成联合报道组，采访观察传统商超企业何以转型发展。
曾经，逛“人人乐”是众多80后、90后“老广”的童年回忆。
如今，这家成立近30年的老牌连锁超市，即将告别A股。
6月5日晚，人人乐连锁商业集团股份有限公司发布了终止上市决定的公告，公司股票将于7月4日正式摘牌。
在公告退市后的第二个交易日——6月9日上午，21世纪经济报道记者来到了人人乐位于深圳的总部办公地点。
身处退市旋涡中心的人人乐公司，仍在经营运行，两层办公楼内，员工均在正常办公，但室内有不少座位空缺。
公司前台告诉记者，目前除了西安、深圳外，人人乐其他地区的运营主体均已转让。
作为曾经可以与沃尔玛、家乐福“硬碰硬”的民营超市第一股，人人乐从辉煌走向没落的过程，不仅仅是一家上市公司告别A股的悲情故事，更是中国商超格局变化的缩影。
“人人乐是一个非常可惜的品牌，公司在广东曾非常鼎盛，但是随着国内人口结构变化，消费思维和行为转变，以及企业自身多元化的失败，企业的现金流步入了恶性循环，整体运营水平进也一步降低，在整个中国零售行业格局发生深刻变化的时候，它并没有与时俱进，没落是必然的。”中国食品产业分析师朱丹蓬受访表示。
曾多次试图“自救”“保壳”
人人乐走到退市这一步，也曾多次试图“自救”“保壳”。早在2019年，陕西国资入主人人乐后，曾推出一系列措施，包括关闭亏损门店，缩小店面。
其中，最剧烈的举动莫过于2024年——人人乐通过一系列重大资产出售暨重大资产重组事项，试图“保壳”。
2024年，公司先后发布公告，拟公开挂牌转让旗下14家子公司股权（包括13家经营门店的公司和1家物流公司天津配销）及相关债权，并出售西安高隆盛和西安配销的全部股权。
2025年初，*ST人乐发布了2024年“扭亏为盈”的业绩预告，按照该预告，公司不仅有望在2025年顺利保壳，还可能成功摘帽。但这种乐观预期并未持久。原本应在2024年支付的13家剥离资产的部分款项未能按时到账，直到2月28日才收到。3月20日，*ST人乐的董事长侯延奎突然辞职。
最终，4月29日发布的2024年年报显示，*ST人乐实际业绩为亏损状态，并非业绩预告中的“盈利”，同时，公司期末净资产为负值，触发退市条款，“保壳”操作以失败告终。
这一系列举动背后，不难看出人人乐的公司治理状态。事实上，去年的资产甩卖不仅未能帮助企业“保壳”，还让人人乐陷入了更多争议。
6月9日，与人人乐合作超20年的个体商户张明（化名）告诉记者，其租赁在人人乐购物中心的商铺，在被物业清退之后，迟迟未收到人人乐退还的6万元保证金。
从其展示给记者的押金条来看，保证金收款方为“天津市人人乐商业有限公司”（简称“天津人人乐”），正是人人乐2024年7月甩卖的资产之一。
2024年8月，天津人人乐位于天津市河西区泗水道的购物中心租约到期，次月被物业强行清出，租住在此的一众小商户也被迫搬出。时至今日，人人乐都未支付这批商户的保证金。其间，张明多次向人人乐天津分公司的工作人员讨要保证金，但对接方却表示，人人乐位于天津的办公场所已经搬走，员工均居家办公，只发放基本工资。
“我看到公告，公司要退市了，从天津赶过来，他们却连对接人都没有。”张明说道。
当天，在相关人员的介入下，人人乐工作人员告诉张明，其向人人乐主张的保证金，已被转让给了成都惠顺多商贸有限公司（以下简称“成都惠顺多”），让其去成都找惠顺多讨要。
2024年7月12日，人人乐第六届董事会第九次（临时）会议审议通过了《关于拟挂牌转让14家子（孙）公司100%股权及相应债权的议案》，董事会同意公司通过公开挂牌方式转让14家子（孙）公司100%股权及相应债权，14家标的公司包括：天津市人人乐商业有限公司、长沙市人人乐商业有限公司等13家有经营门店子（孙）公司和1家物流公司天津市人人乐商品配销有限公司。
2024年12月2日，公司与成都惠顺多协商一致签订了股权转让相关合同。股权转让合同约定公司以人民币13元价格将持有的13家有经营门店子（孙）公司100%股权转让给成都惠顺多。
然而，天眼查数据显示，这家成都惠顺多成立时间为2024年10月9日，员工人数为0。该公司成立仅两个月后，即与人人乐达成交易。
上海明伦律师事务所证券律师王智斌对记者指出：“如果母公司只是转让子公司的股权，子公司作为法律主体还在，对商户是没有直接性影响的，只是合同一方的股东变更，这个是不需要通知商户的；关于债权部分，小商户对企业有债权，因为企业需要归还小商户的保证金，但现在需要搞清楚小商户的债权是针对母公司还是子公司的，如果直接负有还款义务的是子公司，并且子公司还存续，负有还款义务合同一方（子公司）股权变更，是不需要通知小商户的，小商户还是应该通过向子公司主张债权来归还保证金。”
“如果当初承租合同和保证金主体都是子公司，母公司没有任何担保，那么债务应该是子公司承担独立责任，因为它是有限责任、独立的法人主体，而不是找变更前后的母公司。”王智斌进一步说道。
2025年1月24日，人人乐曾与成都惠顺多签订了《股权转让合同之补充协议》，约定：“原协议中约定惠顺多应于2024年12月31日前支付13家剥离资产与公司往来债务余额约1.2亿元的50%。”不过直至2025年2月28日，人人乐收到成都惠顺多5000万元转账。而对于剩余50%的债务金额，则暂无说法。
走向退市的“推手”
人人乐成立于1996年，2010年成功登陆A股，是深圳零售企业的旗帜之一，其连续多年营收过百亿元，门店遍布全国，曾经和华润万家、新一佳超市并称为“广东超市三巨头”。
然而，上市后不久，人人乐即步入“巅峰”，从2012年开始，人人乐13年来长期徘徊于退市边缘。
2012年，人人乐营业收入突破129.13亿元，同比增长6.79%，达到史无前例的规模，截至2012年年末，公司门店数量为120家，但由于面临成本上升、行业竞争加剧、电商冲击等多方挑战，公司扣非净利润亏损近亿元。
此后13年间，人人乐经营状况每况愈下。
2024年，公司实现营业收入仅14.3亿元，较2012年缩水近90%；归属于上市公司股东的净利润为-0.17亿元，2024年度经审计的期末净资产为-4.04亿元。2025年一季度，人人乐实现营业收入1.29亿元，同比下降77.81%；归母净利润再度亏损7961.67万元。
截至2024年末，人人乐在全国门店数量仅剩下32家，较巅峰时期的近150家门店总数，关闭了100多家。
细究溃败原因，是多方面造成的。
首先，在运营层面，人人乐在租金坪效、“损耗率”等方面，均与竞争对手存在差距。
以人人乐还没有展开大规模资产抛售的2021年为例，彼时，人人乐有117家直营门店，主要是超市和专业百货业态，营业面积共计120.5万平方米。
业态与之相类似的步步高（维权）2021年共经营百货门店43家，超市门店343家，面积合计约458万平方米。以此计算，人人乐单位面积的年租金高达为408元/平方米，而步步高只有193元/平方米。
深圳居民王女士在谈到购物感受时也对记者说道：“同样的商品在不同的超市，人人乐很多时候都是最贵的。”
2021年，人人乐管理费用为4.43亿元，占营业收入的8.7%。规模更大的家家悦和步步高的管理费用分别只有3.5亿元和3.7亿元，占营业收入的比为2.0%和2.8%。同期生鲜龙头永辉超市（601933.SH）的耗损率为0.3%。
此前，人人乐还被媒体报道“经营管理缺陷”，比如向供应商反馈对账不及时，导致门店部分品牌商品缺货的情况。与此同时，在电商冲击、消费者习惯变化等因素下，传统管理模式和管理思维也制约了人人乐的发展。
“人人乐从2012年开始走下坡路，有一个背景是电商在快速的发展和崛起。另外商超之间竞争本身也非常激烈，人人乐面对竞争和转型的变革能力，相对来讲不是特别的强。”和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏对记者说道。
文志宏向记者介绍，不仅是人人乐，步步高、永辉等传统商超企业也在面临冲击，“永辉可能好一点，其主打的生鲜品类，让公司在2019年之前保持了快速高速的发展，但2019年后也出现了衰退。当前很多商超包括大润发等，都做了很大的转型调整，但我们目前还没有看到哪家全国性的连锁商超已经找到了一条非常明显的转型道路。”
朱丹蓬也指出：“整个中国的零售行业，已经是步入了一个两头尖、中间空的一个阶段，大的如山姆、永辉，步入了马太效应，很小则被24小时便利店占据。人人乐的店面的设计、定位刚好卡在中间，不上不下，既没有大型综合体的规模效应，也没有24小时便利店的灵活度。目前来说，它已经没有太大的生存空间，也没有爆改的可能性。”
