摘 要
下半年险资加仓行情有望延续。截至目前保险公司年内已举牌16次，数量上已接近去年全年，本轮举牌以头部险企为主、偏好银行H股
文｜《财经》研究员 丁艳
编辑｜杨芮 袁满
举牌、长期资金试点、保险公司正加速入市步伐。作为资本市场的“压舱石”，险资的一举一动牵动着市场神经。
近日，国家金融监督管理总局（下称“金融监管总局”）公布了保险公司一季度资金运用情况。数据显示，保险公司资金运用余额为34.93万亿元，较2024年末增长5.03%。从资产配置动向看，投向股票的保险资金为2.82万亿元，环比增长16.03%。
这意味着，和2024年四季度投向股票的2.43万亿元相比，保险资金一季度净买入高达约3900亿元。同时，人身险公司和财产险公司增配股票比例也有所提升，分别从2024年末的7.57%、7.21%提升至8.43%、7.56%，环比提升0.86%、0.35%。
加仓近3900亿元资金，市场关注险资究竟买了哪些股票？据相关险企投资人士表示，今年以来险资确实进行了大力度加仓，比较倾向于选择科技成长类股票和港股。未来险资也会逐步提高对消费类、军工类股票的关注度。
Wind（万得）数据显示，截至一季度末，险资对银行股的持股数量和市值均位居首位，持有银行股278.21亿股，持股市值达2657.8亿元。同时，对京沪高铁等交通运输行业个股大幅加仓。另外，对中信银行、中国建筑等个股持股数量均超1亿股。
从今年以来的险资举牌节奏来看，有明显加快趋势。截至目前，险资年内已举牌16次，数量上已接近去年全年20次的水平。本轮举牌呈现偏好港股特别是银行H股、举牌主体以头部险资为主的特征，举牌标的包括邮储银行H股、中国儒意H股、上海医药H股等。
总体来看，今年以来险资加仓主要还是高股息逻辑。市场关注，今年险资加仓行情能否延续？
多位险企投资人士表示，目前诸多保险公司需要通过权益类资产，增厚投资收益以匹配负债成本，预计将会继续加仓。平安资管副总经理张剑颖表示，受外部及宏观环境影响，今年大类资产的波动性明显加剧，险资投资难度进一步加大。持续看好权益市场的投资机会，特别是在市场波动中不断涌现的更多长期投资机会。
政策也在鼓励险资积极入市。证监会主席吴清在1月23日上午的国新办发布会上表示，对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；今年1月，中央金融办等六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出要“提升商业保险资金A股投资比例与稳定性”等。
一季度加仓近3900亿元
据近日金融监管总局公布数据显示，截至一季度末，保险公司资金运用余额为34.93万亿元，较2024年末增长5.03%。其中，投向股票的保险资金为2.82万亿元，环比增长16.03%，相当于三个月净买入约3900亿元。
Wind数据显示，截至2025年一季度末，险资共出现在735只个股的前十大流通股东名单中，合计持股数量为607.98亿股，持股市值达5808.83亿元。
总体来看，今年以来险资加仓仍保持高股息逻辑。从背后投资动因来看：首先，债券等固收类产品是险资配置压舱石，国债利率下滑，利差损风险成为险企面临的主要挑战，为应对这一压力，加大权益投资成为必然选择，而因低估值、高股息类股票未来仍有增长空间，增持性价比较高。
其次，在实行新会计准则的大背景下，保险公司长期持有红利股的分红，可以以FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）计入报表，公允价值波动不影响当期净利润。
民生证券非银金融团队最新研报指出，整体来看，险资一季度加仓股票、减持基金的趋势明显。伴随监管持有优化偿付能力对于险企股票投资的约束，保险资金投资股票空间有望进一步打开，投资弹性有望进一步增强。
险资今年以来为何大力度加仓？答案是：国家政策鼓励和资本市场回暖背景下，保险公司自身投资盈利需求。
“今年以来，险资入市比较积极。”一位中型险企权益投资人士表示，随着资本市场回暖，险资权益投资赚钱效应有了一定改善。
从保险公司自身角度来看，一位大型险企投资部负责人表示，目前很多保险公司也需要通过股票投资寻求超额收益，以此提高浮动收益类保险产品的竞争优势。“今年以来众多寿险公司主打分红险，对投资收益的依赖程度明显加大。从各家保险公司一季报亦能看出，股票投资的收益贡献已成为业绩增长主要因素之一。”
中国人寿副总裁、首席投资官刘晖认为，目前保险行业还存在一定资负久期缺口，利率变动账面影响量级仍然较大。如果以防范后续可能出现的大规模利差损风险为首要目标，则需要继续尽可能地缩小久期缺口乃至不保留久期缺口，以形成对利率变化的基本免疫。由于投资组合承受波动的空间受限，权益投资策略也要进行一定程度的调整。
华泰资产总经理杨平亦表示，随着社会资本回报率趋势下移，险资存在利差损与久期错配风险。他建议，加大权益配置力度，增厚长期收益。“参照境外的长期资金资产配置，境内长期资金权益类的配置一向是偏低的，建议汲取国际经验主动提升配置。”
杨平认为，未来一段时间国内利率或维持中性偏低水平，可以增配股息类资产。支持服务新质生产力发展是长期资金的重要方向，建议多种措施提升长期资金的投资风控能力等。
今年一季度，市场长端利率阶段性上行，十年期国债收益率较年初上升14个基点，权益市场总体波动较大。从上市险企投资业绩来看，新华保险一季度年化总投资收益率为5.7%；中国太保、中国人寿一季度总投资收益率分别为1.0%、2.75%；中国平安实现非年化综合投资收益率为1.3%，同比上升0.2个百分点。
4月8日，金融监管总局下发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，提出上调权益资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间。
去年9月，中央金融办和证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确了推动各类中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境的重点工作安排。
险资持仓图谱：银行股居首
从险资具体投向来看，Wind数据显示，险资对银行股的持股数量和市值均位居首位。截至一季度末，险资持有银行股278.21亿股，持股市值达2657.8亿元。前十大重仓股中有7只为银行股，包括民生银行、浦发银行、兴业银行等。
今年以来，险资举牌节奏明显加快。截至目前，险资年内已举牌16次，数量上已接近去年全年20次的水平。本轮举牌呈现偏好港股特别是银行H股、举牌主体以头部险资为主的特征。
在上述16次险资举牌中，其中近一半（8次）举牌的皆是银行股，涉及农业银行、邮储银行、招商银行、杭州银行等。而在这8次举牌银行股中，中国平安贡献了6次，成为举牌银行股的“大户”，新华保险和瑞众人寿各举牌一次银行股，分别是中信银行和杭州银行。
从中国平安近期举牌银行股来看，其5月19日公告显示，平安资产受托平安人寿资金，投资于农业银行H股，在5月12日达到农业银行H股股本的10%，触发举牌。5月16日，平安人寿也发布了举牌公告，称平安资产受托于平安人寿资金，在5月9日投资于邮储银行H股股票，达到股本的10%，触发举牌。
针对银行股投资，平安集团联席首席执行官郭晓涛在5月13日下午的2024年年度股东会上曾回应，“我们买了很多高分红的银行股，因为很早看到利率下行周期，提前进行资产配置，提前布局看趋势。”他表示，未来会从更长周期、全面化的角度配置资产。
中信证券研报表示，基于对银行商业模型风险预期和增长预期的再定位，叠加2025年经济和政策的情景分析，银行板块估值仍有确定性上行空间。
独立财经评论员郭施亮表示，目前市场上无风险利率较低，投资优质资产的股息率较高，远高于当前的无风险利率，甚至远高于一年期、三年期的定期存款利率。“相较之下，低估值、高股息率的优质资产的投资吸引力更高，进而也提升了险资举牌投资的需求，意在进行财务投资，提升资产配置能力。”
除银行股，Wind数据显示，交通运输、房地产、通信、公用事业等行业也受到险资关注。2025年一季度，险资对京沪高铁等交通运输行业个股大幅加仓。此外，险资新进成为近180只个股的前十大流通股东，对中信银行、中国建筑等个股持股数量均超1亿股。
同时，险资长期投资改革试点今年以来按下“加速键”。近期，金融监管总局再新增第三批长期投资改革试点，拟再批复600亿元，加上第二批、第三批获批金额，批复总金额共计为2220亿元。目前已经完成首期的500亿元投资，后续还将有1720亿元长期资金陆续流入资本市场。
从投资方向来看，保险资金长期投资改革试点基金主要投向公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好的大盘蓝筹公司。以鸿鹄基金为例，其投资标的包括中国电信、伊利股份、陕西煤业等大市值优质企业。
另外，多家险企表示，未来将稳步加大A股市场投资规模，特别是对战略性、新兴产业等投资力度。
(作者为《财经》研究员)
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版面编辑 | 张雨菲
