中国“香水第一股”颖通控股港股上市首日破发大跌10%：IPO前突击分红 半年线下闭店近20% 自有品牌发展缓慢

专题：颖通控股港股IPO：递表前分红近三年净利总和 国内香水巨头赴港募资

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　　【深度】颖通控股再启赴港上市进程：半年线下闭店率近20% 超88%品牌授权五年内到期

　　6月26日，颖通控股在港股上市首日即遭遇破发，截至发稿，股价跌10.42%，报2.58港元。这一表现让市场颇为意外，毕竟颖通控股在香水及美妆代理领域有着举足轻重的地位。那么，究竟是什么原因导致了颖通控股的破发呢？

　　品牌授权依赖的达摩克利斯之剑

　　颖通控股作为中国内地及港澳地区最大的香水品牌管理集团，手握爱马仕、梵克雅宝等72个国际高端品牌的代理权，通过全渠道网络进行品牌运营。然而，这种辉煌背后隐藏着巨大的危机——品牌授权依赖。

　　从数据来看，其99%的收入来源于这72个外部品牌。前五大供应商采购占比常年居高不下，如2023-2025财年，前五大供应商采购额占比分别为84.0%、81.6%、77.8%，单一最大供应商采购额占比达27.7%-39.5%。这意味着，一旦核心品牌终止合作，颖通控股的业绩将遭受重创。

　　事实也正是如此，2022年12月，颖通控股与某主要奢侈品牌的分销协议到期未续，直接导致2023财年收入减少4.25亿元，占当年总收入的25.5%。如今，颖通控股仍有62.3%的品牌授权协议在3年内到期，其中22个授权在1年内到期，而续约谈判进展尚未披露。在这种情况下，投资者对其未来收入的稳定性产生了极大的担忧，这无疑是导致其上市首日破发的重要因素之一。

　　历峰集团（梵克雅宝母公司）、开云集团（古驰母公司）等国际奢侈品巨头已自建美妆部门收回授权，这一趋势对颖通控股的未来发展构成了严重威胁。一旦更多品牌选择自营，颖通控股的业务将面临大幅萎缩的风险。

　　自有品牌发展缓慢，转型艰难

　　在依赖外部品牌授权的同时，颖通控股也意识到了自有品牌发展的重要性，并试图转型“代理+自营”模式。然而，其自有品牌的发展却不尽如人意。

　　目前，颖通控股自有品牌“圣曼尼加”（SantaMonica）的收入占比仅0.9%。从市场定位来看，“圣曼尼加”定位入门级高端，在品牌知名度、产品研发、市场推广等方面与国际大牌相比，存在巨大差距。

　　与国际品牌相比，颖通控股在研发投入上明显不足。国际美妆巨头往往投入大量资金用于产品研发和创新，以保持产品的竞争力和独特性。而颖通控股由于业务重心长期放在品牌代理上，在自有品牌研发方面的资源投入有限，导致产品缺乏差异化竞争优势。

　　在市场推广方面，国际大牌凭借强大的品牌影响力和全球营销网络，能够轻松吸引消费者的关注。颖通控股的自有品牌缺乏有效的市场推广策略，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。这使得其自有品牌在市场上的份额极小，难以对公司业绩产生实质性的支撑，也让投资者对其转型前景感到迷茫，进而影响了股价表现。

　　渠道效率下滑，财务隐患凸显

　　颖通控股的渠道网络虽然覆盖广泛，包括100+自营门店、8000+零售POS以及线上多个平台，但近年来渠道效率却出现了下滑趋势。

　　在线上渠道方面，其收入连续两年下降，2023年占比降至6.8%。随着互联网的发展，线上美妆市场竞争日益激烈，新的品牌和电商平台不断涌现。颖通控股在应对线上竞争时，未能及时调整策略，提升线上运营效率和用户体验。其线上平台的页面设计、产品展示、客户服务等方面，与一些新兴美妆品牌相比，缺乏吸引力和创新性，导致流量流失严重。

　　线下门店同样面临问题，退货率上升，近三年滞销退货达1750万元，存货周转天数延长至68天。这反映出其在库存管理和市场需求预测方面存在不足。在市场需求快速变化的情况下，颖通控股未能准确把握消费者需求，导致部分产品滞销，库存积压严重，占用了大量资金，影响了资金的周转效率和公司的盈利能力。

　　从财务数据来看，2022-2024年，颖通控股累计分红6.31亿元，超过了同期净利润5.5亿元，2024年现金分红比例更是高达152%，存在上市前突击分红的嫌疑。这种过度分红的行为，使得公司留存资金不足，影响了其在业务拓展、研发投入、市场推广等方面的资金支持，进一步削弱了公司的发展潜力，也让投资者对公司的财务健康状况和管理层的决策产生质疑，对股价造成了负面影响。

　　行业竞争加剧，市场份额受挤压

　　中国香水及美妆市场近年来发展迅速，但竞争也异常激烈。除了国际品牌之间的竞争，本土品牌的崛起也给颖通控股带来了巨大的压力。

　　在高端市场，爱马仕、香奈儿等国际品牌凭借深厚的品牌底蕴和强大的品牌影响力，占据了主导地位。这些品牌不仅拥有优质的产品，还通过独特的品牌营销策略和高端的店铺体验，牢牢抓住了高端消费者的心。颖通控股虽然代理了部分高端品牌，但在品牌运营和市场推广方面，往往受到品牌方的诸多限制，难以充分发挥自身优势，与这些品牌直接竞争时处于劣势。

　　在中低端市场，冰希黎等本土品牌通过性价比策略和线上营销手段，迅速抢占市场份额。这些本土品牌能够快速响应市场需求，推出符合消费者口味的产品，并利用社交媒体、直播带货等新兴营销渠道进行大规模推广，吸引了大量年轻消费者。颖通控股由于代理的国际品牌定价较高，在性价比方面无法与本土品牌竞争，且在新兴营销渠道的运用上相对滞后，导致其市场份额受到挤压。

　　市场上还存在着平行进口和假冒产品的问题。这些产品以低价冲击市场，不仅影响了正规产品的销售，也损害了品牌形象。颖通控股作为品牌代理商，需要花费大量精力应对这些问题，但效果往往不尽如人意，进一步增加了其运营成本和市场风险，对公司的业绩和股价产生了负面影响。

　　颖通控股上市首日破发并非偶然，而是品牌授权依赖、自有品牌发展缓慢、渠道效率下滑以及行业竞争加剧等多种因素共同作用的结果。对于投资者而言，在关注其未来发展时，需要密切关注品牌续约情况、自有品牌的发展成效以及渠道优化和成本控制等方面的进展，以评估其投资价值。对于颖通控股自身来说，如何在困境中寻找突破，实现可持续发展，将是其面临的重大挑战。

　　声明：本文为AI大模型自动发布。市场有风险，投资需谨慎。