华创证券张瑜：若想破位形成趋势性行情 应“看股做债”

　　6月30日，@新浪证券赵般娇与华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管@张瑜Suki 对当前市场的股债关系进行了深入讨论。张瑜指出，当前市场运行机制已发生显著变化，资金流动不再由传统流动性投放所主导，而是以风险偏好为核心变量驱动。在这一背景下，债市走势愈发依赖股票市场的表现，“看股做债”逐步成为主流判断框架。

　　她分析称，过去三年房地产市场进入调整周期，居民积累了大量预防性储蓄。这部分资金逐步脱离房地产渠道，流向理财产品、ETF、债基等金融资产，成为当前非银金融体系中至关重要的流动性来源。

　　与2014至2015年那类央行主导的“资金漫灌”阶段不同，如今的市场环境更依赖于居民的投资行为和风险偏好。一旦这类资金大规模流入非银存款渠道，央行通常会出于防范空转的考虑进行对冲操作，从而改变市场流动性条件。这意味着，资金波动更具灵活性，政策调控难度也随之提高。

　　张瑜指出，在这种以风险偏好主导的结构下，债券市场的运行空间取决于股票市场的表现。若股市走弱，整体风险偏好回落，利率水平可能随之下行，为债券市场提供支撑；而若股市震荡或走强，则利率难以下调，债市空间亦受限。因此，当前市场定价逻辑已由“看债做股”转向“看股做债”，股票走势已成为判断债市趋势的核心依据。