10天六涨停！会稽山晋升黄酒“市值一哥” 史诗级行情后业绩叙事如何演绎？

　　很多股民都没想到，会稽山清明节前后的几次涨停，仅仅是一波大行情的预热。

　　5月下旬以来，会稽山进入了连涨模式，5月19日至5月28日八个交易日内有6天摸到涨停，股价涨了76%。2025年开年以来，会稽山股价已经上涨132%，让所有白酒股、啤酒股都望尘莫及。

　　不仅是会稽山，古越龙山、金枫酒业两家老牌黄酒股也受其带动，今年股价分别上涨18%、11%。

　　一向被认为走不出江浙沪的黄酒，为何突然受到资本市场的追捧？

　　21世纪经济报道此前分析过，随着竞争格局稳定并且份额进一步向两强集中，规模领先的会稽山、古越龙山开始逐渐享受到黄酒品类供需优化的利好，迎来难得的行业景气周期窗口。也正因如此，今年两大黄酒有了底气双双提价。

　　而同样是黄酒股，为什么会稽山更受资本市场追捧？5月26日再次涨停后，会稽山市值成功超越做“大哥”多年的古越龙山，截至5月28日市值突破120亿元，成为黄酒市值新龙头。

　　接受21世纪经济报道记者采访的酒业观察人士多认为，近期黄酒股持续上涨主要是政策预期与资本情绪主导的结果，一方面白酒承压让一些投资者转向了基数低的黄酒行业，而这一行业规模较小有很大增长空间，另一方面创新产品引起年轻人争相尝试，为黄酒复兴叙事提供了依据。

　　回顾最近几年的经营表现来看，民营背景的会稽山在市场推广运作方面相对同行更为灵活，其创新产品气泡黄酒热卖为年轻化叙事提供了支撑，同时其在产品高端化方面也表现更突出，投入回报前景也吸引了投资者。

　　但当前已经超过60倍的滚动市盈率，对于会稽山而言，已经是历史性的高点，也高于前两年白酒板块巅峰期不少白酒股的市盈率。这轮行情最终能否安全落地，还是要看会稽山未来几年能否将当前的热度转化到经营表现上。

　　多番涨停有业绩打底

　　会稽山的这一轮史诗级大行情，其实有过几次前奏。

　　第一次是2024年6月。当时会稽山推出的气泡黄酒“一日一熏”在抖音618大促期间找来了拉飞哥等带货达人，72小时内卖了一千多万元，销售额超过前一年全年。

　　年轻化难得出了好成绩，让会稽山收获了资本市场高度关注，时隔多年出现了罕见的连续涨停，股价一度逼近14元/股。

　　不过当时的涨停未能持续，此后几个月股价回到常规的个位数区间，一直到当年三季报出炉前夕，会稽山又迎来一波行情，在间断涨停后于去年底股价重回两位数线上。

　　第三次是2025年4月清明节前后。3月底、4月初，会稽山、古越龙山先后宣布提价，推动黄酒股集体上涨。其中会稽山宣布其多个系列产品提价1%至9%不等，时隔多年的首次提价直接带来了涨停。

　　会稽山多次迎来涨停，有业绩向好的因素。

　　2024年会稽山营收16.31亿元，同比增长15.6%。其披露年报时也宣布年度分红提升至历年新高，进一步刺激投资者买入。

　　黄酒行业的供需优化，也有利于会稽山。

　　21世纪经济报道记者此前分析过，古越龙山、会稽山两大黄酒去年的产量，相比六七年前黄酒产量巅峰期少了10%以上，尤其会稽山的产量已经少了一半。会稽山减产更多的同时，其高端化又比老大哥古越龙山做得更突出。

　　2024年，会稽山的中高档酒实现收入10.65亿元，中高档酒毛利率提升至61%以上，酒类主业毛利率超过52%。而古越龙山同期的中高档酒收入为13.98亿元，中高档酒毛利率为44.3%，酒类主业毛利率37%出头，与会稽山相差十几个百分点。

　　反映到扣非归母净利润项目上，会稽山2024年是1.77亿元，古越龙山虽然营收要多三个多亿，但扣非归母净利润是1.98亿元，差距不到两个亿。到今年一季度，会稽山的净利润表现已经大幅反超了古越龙山。

　　到上周5月25日，今年618大促开启，会稽山的气泡黄酒在其抖音直播间再次突破千万元销售额，用时缩短至短短12小时内，这次甚至找来了大明星吴彦祖“带货”。

　　业绩反超老对手、创新产品再次热卖，为会稽山的市值登顶奠定了基础。

　　即便是对手古越龙山，也承认会稽山近年的表现可圈可点。

　　在前不久的业绩说明会上，古越龙山总经理马川就表示，会稽山的民营机制在市场推广和运作上相对灵活。这种灵活性使得会稽山能够更快速地响应市场变化，推出符合消费者需求的产品和营销策略，从而在市场竞争中占据先机，获得投资者的青睐。

　　白酒承压投资者转战黄酒

　　除了自身经营亮点频出，近期会稽山的热度再创新高，还有哪些场外因素？

　　酒业评论人肖竹青对21世纪经济报道记者指出，近期公务接待工作餐不得上酒的规定，让一部分之前追捧白酒的追捧转移到了黄酒板块，而会稽山是为数不多的全国化黄酒品牌之一。

　　知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者表示，近期连涨主要是政策预期与资本情绪主导的结果，一方面黄酒的健康属性及年轻化趋势得到市场关注，另一方面前不久青岛啤酒跨界收购即墨黄酒，也刺激了市场情绪。

　　“资本关注可能有黄酒低基数效应的因素。目前黄酒年市场规模仅200亿元，而白酒行业年销售收入超过6000亿元，边际改善空间大。并且不像白酒政策限制较多，黄酒有差异化叙事空间，低度健康化契合年轻消费趋势，叠加国潮文化复兴的想象空间。”蔡学飞对21世纪经济报道记者说。

　　但面对着前所未有的连续涨停，会稽山这一轮史诗级行情最终能否在报表端持续兑现？

　　目前会稽山的滚动市盈率（TTM）超过60倍，是自身和黄酒板块的历史高点，也超过不少白酒股前几年股价巅峰期的市盈率。而白酒股无论看毛利率、净利率还是净利润绝对值，整体上还是高过黄酒一截。

　　蔡学飞认为，黄酒的中长期成长逻辑成立，但需时间验证。

　　主要风险点首先依然是黄酒消费面临区域限制，全国化任重道远。

　　虽然古越龙山、会稽山全国化有一定成效，目前其消费主力还是在江浙沪市场。古越龙山全国化做得更好，2024年非江浙沪地区的收入占比是40%，会稽山同期非江浙沪市场的收入占比仅有10%出头。如果不能在包邮区之外持续找到增量，黄酒的增长叙事最后还是会难以为继。

　　其次是年轻化创新产品虽然热度高，但当前对收入贡献还很有限。会稽山的“一日一熏”气泡黄酒已经是近年最出圈的黄酒创新产品，去年其收入也只有几千万元，相较于其十几亿元的年收入占比仅有个位数。并且代价是会稽山的费用投入显著攀升。2024年会稽山的销售费用3.3亿元，同比大涨60%。今年一季度，会稽山销售费用超过1亿元，继续同比大涨58%。

　　5月29日，在连续多个交易日涨停后，会稽山上午反复转跌、翻红，也显示出投资者对后市看法出现了分歧。

　　如果说股民对其前景的高预期造就了这一轮行情，会稽山能否抓住机会将舆论的关注度转化为销售，并且持续推动全国范围内的市场拓展，将决定这轮行情能否安全落地，也将决定黄酒能否真正实现价值回归。

　　（文章来源：21世纪经济报道）