来源：郭施亮
最近两年时间，银行股凭借“低估值，高股息”的特征，获得了大资金的持续关注。其中，不乏险资资金的身影。
根据公开数据显示，截至2024年末，上市险企的OCI股票规模已经超过了5000亿元，主要的投资品种多为高股息的优质资产。
什么是“险资OCI账户”，简单来说，即保险资金在投资活动中使用的特定会计账户，而且主要用在核算长期股权投资中的高股息红利资产。
为何近年来险企热衷于通过OCI账户投资高股息红利资产？从主要原因分析，一方面通过OCI账户大量投资高股息红利资产，可以起到平滑险企利润波动的作用；另一方面是大量投资高股息红利资产来抵御低利率的市场环境。
险资持续买入高股息红利资产，已经形成了一种长期投资习惯。作为高股息红利资产之一的银行股，特别是国有大行和头部股份行，它们本身具有很高的投资确定性，而且具备了“低估值与高股息”的优势，所以深得险资资金的青睐。
实际上，根据24年末的数据显示，上市险企OCI账户的平均投资比例已经超过了30%，部分大型险企的OCI账户的投资比例已经远超过30%，是不是意味着险资OCI账户已经触及投资上限？
关于险资投资权益资产，险资OCI账户的投资比例要求，我找到了一些公开的资料。
例如，在2020年前后，政策层面上支持险资权益投资比例最高可以提升至险企总资产的45%，同时对险资权益资产设置了差异化的监管比例。
此外，在《保险资金运用管理办法》中，并未对险资OCI账户的配置比例设定了统一的上限要求。由此可见，即使险企OCI账户的投资比例已经超过了30%，但并未受到上限比例的约束，险资在OCI账户的投资灵活性比较高。
但是，在实际操作中，有一个细节需要引起注意。
险资OCI账户的投资比例并非越高越好，险资在高股息红利资产的配置上，需要考虑到险资自身的偿付充足率水平。假如险企的偿付能力充足率比较低，那么险企可以配置的权益类资产比例越低。反之，偿付充足率越高，可以投资权益类资产的潜在比例也会越高。
根据2024年末的公开数据，包括中国平安、中国人寿、新华保险在内的多家A股上市险企，其综合偿付能力充足率均超过了200%。
根据综合偿付能力充足率与权益类资产的投资比例进行划分，该比例处于150%至250%之间，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的30%。当险企的综合偿付能力充足率超过了250%，且低于350%，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的40%。
虽然险资OCI账户的投资比例，并未设定了明确性的投资上限。但是，考虑到上市险企的综合偿付能力充足率等因素，所以在权益资产的投资比例上，也可能会存在一定的差异化。
即使险资OCI账户未设定硬性的上限要求，而且险资更倾向于长期持有高股息红利资产以平滑险企的利润波动，但随着高股息红利资产的股息率优势有所下降，相比起近两年的配置力度，未来险资配置高股息红利资产的积极性也可能不及前两年。
银行股的增量资金来源，不局限于险资资金。在银行股赚钱效应持续提升的背景下，包括公募私募以及外资等各路资金，也可能会成为银行股的增量流动性。然而，这些增量资金在银行股身上的锁定时间有多长，却存在很大的变数。
从2023年至2025年，以国有大行、头部股份行为代表的银行股已经走出了长达2年时间的单边上涨行情。在一轮大涨之后，国有大行与头部股份行的平均估值已经接近8倍的水平，较之前的估值水平明显提升。股息率方面，它们的平均股息率也从两年前6%以上的水平降低至不足5%的水平。换言之，这一轮银行股的估值修复行情已经逐渐步入中后期阶段，接下来银行股的走势取决于净息差的触底回升预期以及银行股自身盈利能力回暖改善的预期。
