ETF日报：综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机

　　截至今日收盘，上证指数收盘下跌15.96点，跌幅为0.47%，报收3347.49点，成交额4433.59亿元；深证成指收盘下跌86.57点，跌幅为0.85%，报收10040.63点，成交额6958.2亿元；创业板指收盘下跌19.36点，跌幅为0.96%，报收1993.19点，成交额3210.41亿元。沪深两市全天成交额合计约1.16万亿元，较上一日缩量近500亿元。

　　个股层面跌多涨少，全市场超4100只个股下跌，仅有1100余个股收红。板块方面，银行、养殖、生物医药等板块涨幅居前；汽车、软件、机器人等相关概念板块跌幅居前。

　　消息面上，美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，对于暂停期是否会进一步延长，联邦上诉法院尚在考虑之中。此前，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。

　　受关税先暂停后恢复的消息影响，近两日来，全球金融市场出现较大波动。昨夜美盘，纳斯达克指数高开超1.5%后迅速回调，几度接近翻绿。在关税反复的背景下，权益资产的投资难度加大。着眼未来，一方面，作为传统避险资产的黄金仍然具有较强的中长期配置价值；另一方面，养殖、创新药等内需类板块有望在波动中维持较强的估值韧性。

　　近日，COMEX黄金期货价格重回3300点上方。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。关税贸易方面，关税等贸易政策的不确定性支撑黄金价格。地缘政治方面，中东、印巴、俄乌局势存在不小的扰动，地缘政治风险下，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。货币因素方面，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

　　实体经济方面，美国经济前景难言乐观，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国4月消费者信心指数较3月下滑4.8个百分点至52.2，为2022年8月以来的最低水平，为该项数据有记录以来第二低水平，关税扰动下，美国消费者信心不足，将会压制后续美国消费表现。美国4月领先经济指数（LEI）大幅下跌1.0%，降至99.4点，为自2023年3月以来的最大月度跌幅，前值由-0.7%下修正至-0.8%。美国经济面临 “通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞涨”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　关税贸易方面，关税等贸易政策的不确定性支撑黄金价格。从近日的关税判决出现反复不难看出，即使是美国国内，关税政策的不确定性仍然维持高位。此外，中国抗议美国BIS新芯片法案，中美贸易和判或有回调风险。当地时间5月16日，美国商务部工业与安全局（BIS）突然发布新规，单方面宣布“全球任何企业使用华为昇腾芯片均属违规”，甚至威胁将制裁“协助中国训练AI模型”的第三方实体。当日，中国外交部发言人强硬回击，直指美方“滥用国家安全概念、扰乱全球产业链”，并强调“中方将采取坚决措施维护权益”。关税及贸易斗争的粘性可能超出市场的预计

　　地缘政治方面，中东、印巴、俄乌局势存在不小的扰动，地缘政治风险下，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。近期，热点地区战场局势展现出了一定的不确定性，停火的反复和特朗普的一系列发言均对局势的稳定产生了较大的不利影响。而俄乌战场方面，虽美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但根源仍在于战争巨大的经济和政治代价迫使各方考虑停战的必要性和可能性，因此，后续仍需关注各方利益诉求。短期内停战的落地效力仍需观察，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　货币因素方面，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。近期关税引起的市场波动中，美国十年期国债收益率出现较大幅度波动，近日又再次创出新高。从美国国债收益率的大幅波动来看，其作为全球资产定价之锚的稳定性被打破，反映出投资者对美国经济前景以及美元资产安全性的担忧。

　　无独有偶，近日，美元指数再次大幅走弱，跌破百点大关，逼近4月低点。这一定程度上展现出美元在国际货币市场上吸引力的下降。众多投资者纷纷将资金从美元资产撤离，转投至其他避险资产或新兴市场资产。在美元信用体系出现动摇之际，作为接受程度最高一般等价物的黄金价格存在较强支撑。在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的 “稳定器”。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　今日，养殖板块整荡走高，养殖ETF（159865）盘中最高上涨2.2%。截止收盘，上涨1.36%。年内，养殖ETF上涨超5%，大幅跑赢沪深300同期不足-2%的市场表现。公司业绩方面，随着去年生猪市场行情回暖，上市猪企业绩逐步改善，行业乐观情绪开始抬头。行业供给方面，接近三年的产能出清是2024年猪价上涨的基础，2024年下半年产能去化节奏出现反复，但近期数据已经重回下降通道。成本控制方面，生猪养殖企业的成本优化成效显著，为行业内公司业绩改善提供了一定支撑。站在当下，猪价的拐点言之尚早，但不可否认的是，处在底部区域的养殖ETF（159865）仍值得大家关注。

　　公司业绩方面，随着去年生猪市场行情回暖，上市猪企业绩逐步改善，行业乐观情绪开始抬头。根据国家统计局数据，生猪（外三元）价格从2023年最低不足14元上涨至2024年年中的最高21元左右，涨幅接近5成。因此，2024年的猪价上升、饲料粮价格下行促使养殖成本降低，多数上市猪企业绩改善明显，头部猪企牧原股份实现归母净利润189亿元，温氏股份实现归母净利润92亿元。受财报预告等利好消息刺激，板块内乐观情绪开始抬头。同时，利润表的修复有望改善行业内公司资产负债结构，从而增强猪企在周期底部的韧性，进而提升板块估值。

　　行业供给方面，接近三年的产能出清是2024年猪价上涨的基础，2024年下半年产能去化节奏出现反复，但近期数据已经重回下降通道。猪肉价格的影响因素中，需求侧较为刚性，而供给侧弹性更大。根据农业农村部数据显示，2024年4月，能繁母猪存栏数量为3986万头，较21年6月份的存栏高点（4390万头）下降约10%。但进入2024下半年，能繁母猪的去化周期略有反复，截止2025年3月，能繁母猪存栏量下降至4039万头，环比2月减少。行业供给产能重新进入了去化区间。

　　成本控制方面，生猪养殖企业的成本优化成效显著，为行业内公司业绩改善提供了一定支撑。长达近三年的下行期中，生猪养殖行业逐渐走进了全面亏损区间。业内公司的资产负债率不断抬升，倒逼行业产能出清和成本优化。叠加饲料价格下行以及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道。以具有规模化优势的行业龙头牧原股份为例，其完全成本降至每公斤约13元。因此，即使未来猪价周期波动逐渐收敛，头部猪企仍有一定的利润空间。

　　站在当下，猪价的拐点言之尚早，但不可否认的是，处在底部区域的养殖ETF（159865）仍值得大家关注。如若生猪价格重回升势，企业有望充分受益于猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平可能超出市场预期。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　作者：国泰基金