来源：翠鸟资本
年关临近，资本市场即将迎来一场引人瞩目的收官之战，为这一年波谲云诡、变幻莫测的资本市场画卷添上浓墨重彩的一笔。
据上交所官网消息，西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称“奕斯伟材料”）科创板上市申请已被上交所受理。其预估市值高达240亿元，有望成为2024年度规模最大的IPO项目。此次IPO计划募集资金49亿元，主要用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目的建设。
然而，奕斯伟材料目前的盈利状况并不乐观，尚未实现盈利的它，面临着逐年扩大的巨额亏损局面。毫不夸张地说，“流血上市” 一词用于形容其当下的处境可谓再恰当不过。
追赶之路并不好走。
王东升和他的“硅片帝国”
资料显示，奕斯伟材料专注 12 英寸电子级硅片研发、产销，产品用于多领域多芯片类型。
一纸招股书，也让奕斯伟材料展露出真容。
奕斯伟材料背后的关键人物是有着“中国液晶之父”美誉的王东升。
2019 年，时年62岁的王东升从京东方功成身退之后，毅然投身芯片领域，牵头创立了奕斯伟材料，就此开启了一段全新的征程。这一回，他如同当初在京东方一样怀揣着宏伟壮志，决心冲破国外芯片企业的垄断壁垒，让中国芯片产业彻底摆脱受制于人的困境。
王东升毕业于杭州电子科技大学财务专业，早年在北京电子管厂负责财务，后主导北京东方电子集团重组，带领京东方在全球液晶面板行业称雄，总市值超 1600 亿元。2019 年卸任京东方董事长后，投身集成电路领域，加盟并重组创立北京奕斯伟科技集团。
在硅片业务上，12英寸硅片是市场主流，奕斯伟的产品有正片（含抛光片、外延片）和测试片。正片营收占比从 2021 年 8.59% 升至 2022 年 53.83% 并维持近半。抛光片供货美光科技、日本铠侠等，外延片用于逻辑芯片制造且有更先进制程产品在验证。测试片已为全球多地晶圆厂供货。
产能方面，奕斯伟在西安高新区拥有两座工厂，截至2024年9月末，合并口径产能已达到65万片/月，占全球12英寸硅片产能约7%。
据了解，目前奕斯伟材料已形成拉晶、成型、抛光、清洗和外延五大工艺环节的核心技术体系。正片已量产应用于先进制程逻辑芯片、先进际代 DRAM 和 2XX 层 NAND Flash 制造。同时在更先进制程逻辑芯片、先进际代 DRAM 和 2YY 层 NAND Flash 等更先进制程应用的硅片正在客户端正片验证。
可以看到，奕斯伟材料所处的半导体科技赛道科创含量非常高，近年国家也在大力倡导和扶持。也正是得益于此，奕斯伟材料乘着东风不断积蓄力量，迎来了新发展机遇。
招股书数据显示，奕斯伟在2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，分别实现收入2.08亿元、10.55亿元、14.74亿元、14.34亿元，展现出强劲的增长势能。
而借由此次招股书的披露，还可以发现在奕斯伟240亿元的估值背后，还站着中国创投历史中极为罕见的资本力量。根据天眼查APP显示，奕斯伟成立至今，已拿到6轮超100亿元的融资，共有50余家投资机构，具体包括国家集成电路产业投资基金、IDG资本等顶尖产业资本等。
增收不增利
从面板到芯片，王东升的开拓可谓波澜壮阔，然而奕斯伟材料的经营现状却着实令人比较忧虑。
招股书显示，从2021年至2024年前三季度，奕斯伟材料营收虽呈持续上扬态势，但其净利润亏损额也在不断扩增，依次为-5.21亿元、-5.33亿元、-6.83亿元、-5.89亿元，累计亏损达23.26亿元。
针对亏损状况，奕斯伟材料于招股书中阐释，鉴于行业特性，新入场的 “挑战者” 通常需历经 4 - 6 年的经营亏损期，伴随产能逐步释放，其营收稳步增长，有望提前抵达盈利节点。
同时，奕斯伟材料在核心工艺研发方面持续投入，招股书表明，报告期内研发投入分别为1.03亿元、1.46亿元、1.71亿元以及1.85亿元，累计约6亿元。
此外，奕斯伟材料面临的挑战也不容小觑。
首先是存货的急剧攀升。招股书数据显示，伴随公司产能扩张，存货规模大幅跃升，各期末存货账面余额分别为 2.04 亿元、7.09 亿元、11.19 亿元以及 11.42 亿元。细分来看，原材料与库存商品在存货中占比颇高。截至 2024 年 9 月末，二者合计账面价值达 5.79 亿元，占总存货价值比例高达 50.73%。
其次，备品备件及低值易耗品占比亦较高，当期账面价值为 2.61 亿元，占比 22.81%。
在当前半导体市场竞争日趋白热化，硅片产品库存消化压力与日俱增的形势下，奕斯伟材料如何妥善处置这部分高额存货，绝非易事，后续极有可能面临较大的存货跌价损失风险。
持续逆势扩张
近年来，宏观经济波动与消费电子产品需求疲软，致使全球主要晶圆厂在2023年的产能利用率跌入谷底，电子级硅片市场也受到直接冲击。受此波及，奕斯伟材料的产能利用率同样呈下降趋势，2022年为81.71%，至2023年末已降至72.92%。
今年，伴随半导体行业的回暖态势向电子级硅片市场逐步蔓延，奕斯伟材料产能利用率快速回升至 91.07%，但仍未达饱和状态。
令外界担忧的是，奕斯伟材料在扩产提能方面表现得颇为激进。
截至2024年9月末，其已将第一工厂的产能从50万片/月提升至60万片/月以上。此次公司上市募集的49亿元资金将专项用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目建设，目标是在2026年达成50万片/月的产能，届时两座工厂合计月产能可达120万片。
在产能利用率较为充裕时，持续扩张产能有助于抢占市场先机。然而，当下半导体市场正处于深度调整阶段，且自身产能利用率有待进一步提升，像奕斯伟材料这般激进的扩产举措，已逐渐引发一系列不利的连锁反应。
招股书显示，近年来奕斯伟材料负债率急剧攀升，合并资产负债率从2021年的11.14% 大幅跃升至2024年9月末的49.6%。从2023年到2024 年三季度末，总负债由62.74亿元增至85.13亿元。其中，长期借款在9个月内激增23.49亿元，达到60.83亿元，增幅高达62.91%。
从CRT显像管时期的艰难起步，到京东方引领中国液晶面板产业登上全球第一的宝座；从曾经硅片高度依赖进口的困境，到奕斯伟材料力求实现自主突破，中国科技产业的进阶之路迫切需要先驱者挺身而出，勇挑攻坚重担。
这条追赶之路布满荆棘，充满艰辛，现在，奕斯伟的故事才刚刚开始。
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