大润发超130亿被阿里卖掉，它值吗？

界面新闻记者 | 李烨

界面新闻编辑 | 牙韩翔

　　停牌3个月后，大润发迎来最终买家。

　　1月1日晚间，阿里巴巴集团发布公告，宣布子公司及NewRetail与德弘资本达成交易，以最高约131.38亿港元出售所持高鑫零售（大润发母公司）全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。

　　2024年以来，高鑫零售已多次被传出将被出售的消息，先后被猜测过的买家包括中粮、高瓴资本、润泰等，直至2024年9月27日，高鑫零售于港交所发布公告称，公司的股份已于2024年9月27日上午9时39分起在香港联合交易所有限公司短暂停止买卖，原因涉及公司收购及合并。

　　最新公告则表明，买下大润发的是德宏资本。

　　德宏资本的创始团队出身于国际私募投资机构KKR，在消费与零售领域也积累了一定的投资经验，其董事长刘海峰在业内有“私募教父”之称，他和团队在过去曾参与投资过的公司与品牌包括蒙牛、海尔、认养一头牛、简爱、中粮肉食、圣农发展、新秀丽等。

　　1月1日，高鑫零售CEO沈辉发布了《致大润发全体员工的信》，其中表示，德宏接手后高鑫零售在整体经营决策、战略方向、核心管理层等方面都将保持稳定且基本不变。本次交易为阿里根据其战略方向所做的聚焦调整，在过去七年，阿里对高鑫的数字化转型给予了重要的支持。未来双方业务合作不会中断，彼此还是非常重要的业务伙伴。

　　大润发一度被阿里集团视作“新零售试验田”。2020年阿里派驻包括彼时副总裁林小海在内的多名业务人员至大润发，此后3年开启了轰轰烈烈的转型试验，推出了大润发Super、小润发以及M会员商店等多样化的店型。

　　但阿里在高鑫零售上的投资实际未能收获理想的回报，从2018财年至2023财年，高鑫零售的总销售营收、收入及经营利润均呈现出下滑态势，营收规模由2018财年的1013.15亿缩水到2024财年的725.67亿，并在2024财年（实际日期为截至2024年3月31日）出现史上最大亏损16.68亿元。

　　入主大润发，由于刘海峰看到了它未来的潜在空间。

　　过去3年，在实体零售业的动荡中大润发已经开启了自身转型试验，包括对传统卖场进行改造，开出了定位小型社区超市的“小润发”、定位会员制超市的M会员店，以及中型规模门店大润发Super等多种新业态。

　　从最新财报来看，M会员店与大润发Super已经成为大润发目前业绩增长的第二曲线。高鑫零售发布的截至2024年9月30日的2025财年中期业绩报告显示，报告期内高鑫零售集团共实现营收340.08亿，同比357.68亿下降2.96%，相对年度13.3%的营收下降，降幅有收窄；归属公司股东净利润2.06亿，同比-3.59亿提升157.4%，终于实现扭亏。

　　此外，上述财报中高鑫零售还点名了大润发Super店的成效。

　　截至报告期结束，大润发Super已在上海、江苏、安徽、浙江、山东、吉林、湖北、甘肃、四川及广东全国10个省市开出30家门店，表示自我调改后业绩表现大幅提升，同店销售实现中高单位数增长。与此同时，该店型的托店速度也有所加快——这也意味着其模型可能已经跑通。此外，用以对标山姆、Costco的M会员店也得到拓展，报告期内公司已在扬州、常州、南京、常熟、嘉兴及无锡开出6家门店，现共有门店6家。

　　具体产品上，大润发也已经在迎合如今的商超趋势对商品结构进行调整，比如通过推出自有品牌、降价、网红商品和营销文案，希望挽回线下客流。财报中透露，这些动作令它的线下门店客流数逐步回稳。

　　从整体趋势来说，零售业集体步入调整期，大润发在过去的动作主要是社区化与商品精选化，这也是零售业目前的策略，在过去的三年里，永辉超市亏损达80亿元，为实现扭亏也进行了业务调整，同样包括关闭业绩不理想的门店，以及优化商品结构。

　　另一方面，在阿里的扶持下，大润发已经具备较为良好的数字化基础，有益于日后业务的开拓。例如其门店逐步整合到阿里的生态体系中，通过盒马鲜生、天猫超市、淘鲜达等数字化平台实现线上线下一体化运营。所有门店也上线了天猫超市，为附近居民提供即时配送服务。

　　更重要的是，眼下大润发的价格处于市值低点，对于德宏资本来说，现在是一个接下大润发的划算时机。

　　2024年全年，高鑫零售股价累计涨近105%，期间最低报0.74港元/股，最高报2.63港元/股，市值仅在200亿元左右。相比2017年阿里接手大润发时累计投入的约500亿元，现在的大润发价格几乎脚踝斩。

　　从行业角度来看，过去一年中国零售行业抢尽风头。胖东来成为零售行业的神话；名创优品入股永辉超市，后者也开始了大张旗鼓的胖东来式调改。这些行为都在资本市场上给零售行业带来了不少想象空间。而目前市场上，和永辉超市规模体量相当的只剩下大润发，因此也是投资机构看好的原因之一。

　　而在过去的转型之中，大润发母公司高鑫零售已经出现了较大的人事变动，似乎决心进一步聚焦自己原本的实体零售经验。阿里于2024年3月撤回了自己派驻的人手，当时高鑫零售公告称，林小海辞任高鑫零售CEO，调回阿里巴巴集团另有任用。新任驻高鑫零售的CEO是沈辉，而他拥有超过20年的中国零售行业管理经验，是高鑫零售的元老级人物，原欧尚中国运营总经理。

　　德宏资本董事长刘海峰曾透露其消费赛道的投资逻辑，表示：“有些项目可能是挺好的公司，但它的估值已经涨到‘伟大公司’的程度了。这种公司就算做成，可能风险跟回报也不成比例了。”也正因此，他们会选择在这时出手。

　　从德宏资本过往的投资案例来看，这家机构的通常做法是不直接参与被投企业的日常运营，而是与有经验的管理团队合作，给出企业发展所需的资源与管理建议。在大润发高层逐渐回归零售老兵的现阶段，德宏资本或许可以期待其更大的成长空间。