迈过了关键的通胀关口，2025年日本经济将走出什么形态？
日本首相石破茂在1月1日的新年贺词中提到将努力解决三大重要政策课题。其中，第二大政策课题便是恢复日本整体活力。他表示，为让人们切实感受到生活富足，将进一步上调工资，促进日本国内的设备投资，向“加薪和投资拉动的增长型经济”转变。
牛津经济研究院日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）近日在接受第一财经记者采访时表示，日本经济将在2025年保持温和增长速度，主要由适度消费推动，但日元波动和美国的关税政策可能会影响日本经济。
对于即将上台的特朗普政府可能给日本经济带来的影响，长井说，历来日本是全球化的最大受益者之一，“任何去全球化或者全球化速度放缓的情况，都会使得日本经济受到影响。我们预计，特朗普政府会对日本在内的多个经济体的出口产品加征关税。这些措施对刺激经济增长的效果有限，但全球范围内越来越高的贸易壁垒将会重创日本的制造业和金融市场。”同时，他表示，要警惕特朗普新政府未来可能实施更加严格的关税政策。
日元不会显著升值
2024年12月下旬日元在外汇市场上的波动再度引发关注。尤其在12月20日，美元对日元一度升至157.93的高位，为7月以来最高。此前一天，日本央行在年前最后一次议息会议上维持利率不变，日央行行长植田和男并未就何时可能推高借贷成本给出多少线索。日本财务大臣加藤胜信彼时在记者会上表示，当前日元重新开始快速下滑，政府对近期的外汇走势感到“警觉”，并准备在投机行为被认为过度时进行干预。
去年7月，日本政府已通过买入日元进行干预，当时日元汇率已跌至38年低点，美元对日元汇率已击破161点。
那么，日元汇率的波动是否会延续至2025年？长井称，由于美国经济的强劲前景和美债的高收益率，日元将在2025年保持在当前疲软水平，“只有当此后日美之间的利差缩小时，日元才会开始升值。”当前，牛津经济研究院的基准预测显示，美元对日元将在2025年底回到150左右的水平。
2024年底，日本央行的议息会议在美联储降息数小时后结束，但日本央行暗示2025年的宽松路径将更为谨慎，表明美日利差收窄的速度可能不会像此前预期的那么快。
对于2025年日本央行的加息节奏，长井表示，日本央行预计会在1月将利率从 0.25% 上调至0.5%，之后取决于春季工资谈判的结果，可能再升至 0.75%。“此后日本央行将会更谨慎，可能会等到2026年春季，甚至夏季才最终加息至 1%。”长井预期，“后续加息的步伐会放缓，因为日本央行需要密切关注‘薪资驱动型通胀’的动力是否能继续维系。”
除了日美利差不会短时间内缩小外，长井还说，日本宏观经济薄弱的基础也不会允许央行很快加息，“结构性和世俗性的因素也会在长时间内对日元汇率产生下行压力。”
在长井看来，主要的结构性变化反映在日本经常账户余额的构成上，“在过去10年，日本已经从商品出口国转变为资本出口国。近年来，贸易更趋平衡。同时，外国直接投资激增已成为国际收支盈余主力。但这对外汇市场中的贸易流动的直接影响较小。因为外国直接投资的收益往往留在国外，并非兑换成日元。与此同时，日本国内持续的资本净流出，并且规模一直在扩大，增加了日元的贬值压力。”
当然，长井还表示，日本央行2025年的加息对全球经济影响有限，“唯一可能会对全球经济和金融市场产生显著影响的是，在日本央行和美联储相继作出相关货币政策决定后，投机行为导致美元/日元汇率的高波动性，值得警惕。”
三大内部要素
除了美联储政策和特朗普当选的外部变数外，就日本国内而言，长井认为要密切关注三大要素。首先，“薪资驱动型通胀”的动力是否可持续。 基于劳动力短缺且大企业积极主张加薪的现状，长井认为，2025年劳资谈判的结果也将非常乐观。同时，中小企业会逐步紧随大企业，但更多无法盈利的企业会在薪资增长的大趋势下倒闭。此前，日本工会总联合会发布了2025年春季劳资谈判的基本构想。关于加薪，要求基本工资一律上调3%以上，包括定期涨薪部分在内总计达到“5%以上”。中小企业工会为了缩小与大企业的差距，提出加薪“6%以上”。
其次，长井表示要关注日本国内消费增长的可持续性。“以消费推动的增长可能会缺乏维系或者支撑的动力，并面临不可忽视的下行风险。毕竟，并非所有家庭都能从工资增长中受益，供应冲击也可能会压缩实际收入，民众出于对社保体系的担忧可能会加大对预防性储蓄的投入等。”他分析，“消费增长的动力无法维系，将削弱企业的定价能力，左右通胀走势。”
牛津经济研究院预测，到2025年中期，日本的通胀率将达到1.5%左右，并在本财年晚些时候升至2%。
此外，日本国内政治是否会阻碍决定性改革也是需要密切关注的要素。“鉴于石破茂所在的执政党当前政治基础薄弱，政府可能会更多地关注维持短期需求的措施，而不是解决结构性问题。如果没有关于收入措施的讨论，石破政府对家庭的支持将继续，另一方面美国可能会要求日本政府增加担负驻日美军的相关开支。”他说道，“尽管这不是我们对2025年设想的主要情景，但对财政可持续性的担忧可能最终会反映在日本国债市场（JGB）的定价方面。在这种情况下，如果日本国债市场变得不稳定，日本央行将会调整退出量宽计划的步伐。”
（本文来自第一财经）
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