光大期货：1月3日金融日报

　　股指：

　　2025年首个交易日，A股市场继续出现回调，Wind全A下跌2.63%，成交额1.41万亿元。非银金融和TMT板块回调明显。大小盘指数跌幅相近，中证1000下跌2.7%，中证500下跌3.14%，沪深300下跌2.91% ，上证50下跌2.77%。经济数据方面，12月官方制造业PMI为50.1，略低于前值50.3 。此前公布的11月社零数据整体偏弱，但其中政策大力引导的汽车、家电等消费领域整体偏强。房地产投资等宏观数据仍未见明显好转。根据过去5年的历史经验来看，1月份指数波动通常较大，主要是由于政策和业绩双重真空期内，市场受流动资金影响较大。2025年政策预期仍集中在宽财政领域，其中化债和促销费是两条明显主线，市场目前预测2025年超长期特别国债发行规模将继续加大，重点支持“两重两新”项目。结合2024年11月的“6+4+2”化债方案，地方政府偿债压力将明显缓解。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.98%报119.98，10年期主力合约涨0.25%报109.18，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.01%。央行公开市场昨日开展248亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.50%。因有2986亿元逆回购到期，净回笼2738亿元。在货币政策“适度宽松”定调推动下，债市12月明显走强，10年期国债收益率下行至1.7%以下。短期来看，货币政策宽松预期带来的利多情绪得到充分演绎，降息暂未落地以及基本面持续好转背景下关注债市回调风险。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨1.31%至2658.11美元/盎司；现货白银上涨1.9%至29.527美元/盎司；金银比徘徊在90附近。美国12月Markit制造业PMI终值49.4，继续陷入萎缩，高于预期48.3，但低于前值49.7。美国12月28日当周首申失业金人数21.1万人，低于预期的22.1万人和前值21.9万人，显示出劳动力市场的弹性。昨晚随着美股回落，美元指数与黄金出现同涨局面，显示出一定避险情绪和风投倾向。此前提到，美联储大概率在明年上半年放缓降息节奏，金价近期走弱与该因素有一定关系，但是否很快被市场所消化仍需要观察，但美元指数持续偏强格局是否能延续，市场产生疑虑，特别是特朗普正式入驻白宫后是否走弱势美元路线也须观察，所以黄金也并没有特别利空的因素，高位震荡静待时局变化可能仍是当前阶段的主流操作，国内则受汇率影响表现可能持续强于外盘。