巴奴火锅，冲刺港股IPO

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　　6月16日晚，知名火锅品牌“巴奴毛肚火锅”的母公司巴奴国际（以下简称“巴奴”）向港交所递交招股书，正式冲击港股IPO。

　　2001年，在餐饮领域深耕多年的杜中兵在河南安阳开设了第一家火锅店。经过20多年发展，巴奴已覆盖中国14个省份，直营门店数量达145家，并成为高价高质“品质火锅”的代表。

　　若此次成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家主营火锅业务的上市公司。

　　门店经营利润率超20% 业绩表现稳健

　　尽管餐饮行业特别是火锅行业近年来竞争异常激烈，但凭借差异化的定位和对品质的坚守，巴奴仍实现了较为稳健的业绩表现。

　　招股书显示，2022年至2024年，巴奴分别实现收入14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年一季度，公司实现营收7.09亿元，利润5516.2万元。

　　在餐饮行业中，客单价和翻台率是两个至关重要的指标，它们直接影响餐厅的盈利能力和运营效率。

　　从巴奴披露的数据来看，客单价呈下降趋势，而翻台率呈上升趋势。其中，客单价在2022年、2023年、2024年及20025年一季度分别为147元、150元、142元、138元；同期翻台率分别为3.0次、3.1次、3.2次、3.7次。

　　与海底捞相比，巴奴在门店规模与营收规模上都处于下风。不过，从门店经营利润率和经营活动现金流量净额来看，巴奴的表现可圈可点。

　　2022年至2024年，巴奴的门店经营利润率由15.2%增至21.5%。2025年第一季度，巴奴一线城市门店的经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%，根据弗若斯特沙利文的资料，均高出全国行业平均水平。

　　2022年至2024年，巴奴录得经营活动现金净流入分别为2.62亿元、4.29亿元、4.95亿元。2025年第一季度，录得经营活动现金净流入1.49亿元。

　　巴奴表示，公司持续巩固在品质火锅赛道的领先地位，在收入增长、盈利能力、现金流表现及运营效率等方面均保持了良好态势，体现出强劲的经营韧性与可持续增长潜力。

　　作为火锅界的后起之秀，巴奴常被拿来与海底捞作比较。2012年，巴奴喊出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的口号。

　　面对“碰瓷”海底捞的质疑，巴奴创始人杜中兵在2025年接受央视采访时表示，“我内心的想法很简单，在合法合规、尊重对手和行业秩序的前提下，只要能让这个行业、让竞争对手、让自己变得更好，这些方式都值得鼓励。健康的比较和竞争能推动我们做得更好，也能为行业带来更多活力。”

　　“我尊重的行业对手还是海底捞，依然是海底捞。我尊重的是在大家的服务意识还没有那么强的时候，他们竟能把顾客的鞋擦得光亮。”杜中兵说。

　　招股书显示，目前，杜中兵及其妻子共持有巴奴83.38%股份。IPO前，番茄资本是巴奴唯一一家外部机构投资方，持有巴奴7.95%的股份。

　　人均消费达138元

　　谈到巴奴，公众首先想到的通常是“价格昂贵”。此前，5片土豆18元的“天价土豆”事件将巴奴的“高价”推到了风口浪尖。

　　招股书显示，2025年一季度，巴奴顾客平均人均消费为138元，较上年同期下降10元。对比海底捞平均人均消费97.5元（2024年），巴奴的确不便宜。另据统计，巴奴在北京、上海的门店人均消费已达到180元左右，比同城市的海底捞价格高出约50元。

　　尽管网上抱怨“价格太贵”的声音此起彼伏，但是巴奴的生意似乎未受影响，在某些地区甚至一座难求。

　　弗若斯特沙利文数据显示，2024年，在客单价120元以上的品质火锅赛道上，巴奴以3.1%的市占率位居第一。

　　面对各种评价，杜中兵曾坦言不会轻易调整价格。

　　杜中兵解释称：“这是对品牌的保护。巴奴的目标是打造更高级、更有品质的火锅。我们的每道菜品都经过认真研发和制作，每种食材都经过精挑细选。”

　　根据招股书，秉持“兵马未动，粮草先行”的理念，巴奴持续打造中央厨房日配送的供应能力，保障区域食材供给与出品稳定。截至2025年6月9日，巴奴有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省份。

　　业内人士表示，从市场定位上看，海底捞以“服务”为核心竞争力，目标客群更广泛；而巴奴定位为“品质火锅”，主打“食材为本”，潜在消费者以中等收入群体为主。从运营成本结构上看，巴奴主要采用直营模式，门店管理、供应链整合等固定成本较高；而海底捞部分采用加盟模式，运营成本相对较低。

　　关于本次IPO募资金额用途，巴奴在招股书中表示，拟用作拓展公司的自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升公司的业务管理和餐厅运营的数字化水平；用作品牌建设；用于供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设及扩建；用作营运资金及一般企业用途。