对话港交所CEO陈翊庭：中概股回港“手牵手”解决，香港“肯定吃得下”

　　21世纪经济报道记者 朱丽娜 香港报道

　　自2018年香港联合交易所上市制度改革以来，已有33家中概股到香港上市，其总市值占所有在美国上市的中概股超过七成。进入2025年，香港IPO市场不断回暖，在中美地缘政治局势紧张大背景下，越来越多的中概股正在考虑回港上市。

　　与此同时，港交所是否放宽中概股回港上市的市值门槛及双重股权架构限制，正成为市场关注的焦点。市场分析指出，目前27家于美国上市、市值超过10亿美元的中概股中，有22家公司的股权结构不符合港交所规定。

　　香港财政司司长陈茂波4月曾透露，已指示香港证监会和港交所做好准备，如果在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地。

　　“我们一直的态度都是希望能来香港上市的都是优质的企业。任何企业都有其独特性，如果他们需要一些灵活处理去克服某些问题，我们都会跟他们手牵手去解决。”港交所CEO陈翊庭近日接受21世纪经济报道记者独家专访时表示。

　　她坦言，为了让金融更精准地服务实体经济，港交所会定时检讨上市规则，“只要市场有需求，我们都要去研究，这就是我们倡导的 ‘人货场’精神。”

　　“肯定吃得下”巨无霸

　　随着越来越多的中资“巨无霸”企业选择回港上市，这无疑为香港资本市场注入了新的活力。然而，伴随而来的也有业内人士的担忧：这些体量庞大的企业回港后，是否会面临交易活跃度不足、股价被压制等问题，进而影响市场的整体流动性？

　　对此，陈翊庭坚定地表示：“香港是一个开放型的市场，无需质疑我们能否承载，答案是‘肯定吃得下’。因为只要企业足够优秀，只要他们是投资者青睐的标的，资金便会从四面八方源源不断地涌入。”

　　港股市场拥有极其充裕的流动性，足以承载各种规模的IPO。今年前5个月，27家港股通过IPO上市，募资总额达773.46亿港元，接近去年全年水平。

　　陈翊庭表示，香港新股市场流动性十分充裕，过去十年累计融资额超过3000亿美元（约2.35万亿港元），位居全球首位。2025年前五个月，香港证券市场平均每日成交金额为2423亿港元，较去年同期的1102亿港元上升超过一倍。

　　今年以来，香港市场已成功迎来多支大型新股的上市，这些企业在上市后均展现出令人欣喜的交易活跃度，打破了市场对于“巨无霸”企业流动性不足的疑虑。这不仅得益于香港市场深厚的资金池，也反映了投资者对优质标的的追捧。

　　她特别提到，在去年9月香港市场曾出现一波猛烈的行情，两周内三次打破记录，最高单日成交一度达到6500亿港元。即使在近期市场回调的情况下，港交所也曾创下6210亿港元的单日交易额记录，且交易过程平稳有序，没有出现任何技术问题。这充分证明了香港市场强大的承载能力和技术保障能力。

　　同时，港股再融资市场表现也十分抢眼。截至2025年6月6日，今年累计再融资规模达到259亿美元（约2033亿港元），是同期港股IPO募资额的两倍多。

　　为了持续提升香港市场的吸引力和竞争力，进而提升整体流动性，港交所近年来推出了一系列创新举措。其中，2023年推出的“FINI”（Fast Interface for New Issuance）系统是重要一环。该系统旨在缩短新股的结算周期，从传统的“T+5”大幅缩短至“T+2”。结算周期的缩短，意味着资金周转效率的提升，能够有效降低市场风险，吸引更多国际投资者参与新股认购，从而进一步增强新股市场的流动性。

　　A+H到H+A：助力内地企业“扬帆出海”

　　今年以来，在南向资金以及海外避险资金的共同推动下，港股流动性显著改善，推动AH股价差大幅收窄，也让A股龙头公司开始更加积极主动地考虑赴港上市。近期内地新能源龙头宁德时代H股上市更是将这一热潮推向高潮，创下年内全球市场IPO融资之最。

　　“对于那些有海外扩张计划的企业而言，在香港上市不仅能够提供融资平台，还能够为其海外并购、股权激励等提供便利。通过在香港上市，企业可以利用港股作为对价进行海外收购，从而避免了完全依赖现金支付的压力，”陈翊庭说，“如果企业在A股和香港市场同时挂牌，香港市场的交易活跃度也会带动A股的交易量，实现良性联动。”

　　中国证监会2024年推出了5项资本市场对港合作措施，并持续优化企业境外上市备案流程。这些政策为内地企业赴港上市提供了更加便利和高效的通道，降低了企业的合规成本和时间成本，从而激发了更多企业选择A+H模式的热情。

　　同时，港交所自身不断优化的上市机制也为内地企业提供了便利的融资环境。据悉，港交所下调了特专科技公司的市值门槛，并在今年5月初与香港证监会共同优化了新上市申请的审批流程时间表，推出了“科企专线”等。

　　根据中金报告显示，去年9月美的港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，其中不乏美的与宁德时代这种行业龙头。根据证监会备案信息与上市公司披露，后续仍有近50家A股计划赴港上市，其中已通过备案或已递交材料的共23家。

　　“从18A到18C，我们都希望更好地服务企业，为他们提供一套量身定制的上市规则。有些企业由于其业务模式特别创新，有时可能还不太确定是否能完全符合我们的上市要求。我们开通’科企专线’就是为他们提供一个渠道，让他们能够在更早的阶段与我们直接接触，获得一对一的上市前辅导，”陈翊庭表示。

　　她透露，“科企专线”目前已吸引众多企业前来咨询，“我们上市部门的同事确保在五个工作日内给出初步回应，并与公司安排会面。目前，在18A、18C两个章节下，表达上市意向的企业已超过20家。”

　　6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》）提出，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业回深上市，深圳交易所有望迎来“H+A”上市企业。

　　对此，她笑言，“A+H模式并非A股的竞争者，而是A股的补充，两者之间能够形成良性互动，共同做大资本市场的 ‘蛋糕’。只要能起到互补作用，都是好事情。”

　　以宁德时代为例，在香港上市后，并未拉走A股的交易量，反而相互带动实现了联动效应。她认为，“流动性可以带动流动性”，通过做大市场，能够吸引更多投资者参与，从而盘活整个市场。

　　“去美元化”助力资金流入港股

　　年初以来，在DeepSeek引领中国资产重估叙事的大背景下，港股市场表现一枝独秀。年初至今港股超过20%的涨幅，领跑全球主要股市。南下资金和国际资金源源不断流入港股，成为今年港股上行的主要推动力。

　　“今年1月DeepSeek的出现，让市场重新认识中概股，现在投资者真的是在市场寻宝，”陈翊庭笑言。

　　她强调，去年港股出现的两波行情主要受政策驱动，因此很快“冲高回落”。相比之下，当前港股的强劲表现更多是基本面驱动的，“市场正在经历一个’寻宝’的过程，投资者在深入研究和挖掘中国优质资产”。

　　中国经济的稳健发展和国家出台的一系列经济刺激政策，极大地增强了投资者对中国资本市场和中国资产的信心。同时，她认为，全球市场“去美元化”的趋势正愈演愈烈，从而重塑资本市场。“随着全球利率的下降和市场情绪的改善，资金正在寻求新的配置方向。我们观察到，许多国际投资者正在重新评估其资产组合，开始寻求美元资产以外的投资标的，并考虑将部分资金从波动性较高的市场转向更具增长潜力的市场。”

　　陈翊庭指出，全球资产再配置将是一个长期过程。母庸质疑，这将为包括港股在内的非美元资产带来新的机遇。港交所最新披露数据显示，5月市场平均每日成交金额为2103亿港元，较去年同期的1398亿港元上升50%。

　　值得注意的是，国际资本也正在“用脚投票”。以宁德时代H股上市为例，其国际配售占比达92.5%，包括来自15个国家和地区的海外机构，如中东主权财富基金（科威特投资局）、Mirae未来资产集团、瑞银资管、橡树资本等23家国际顶尖基石投资者认购。

　　外资追捧科技、新消费

　　21世纪：大家非常关心港交所近期刚推出的“科企专线”，目前整体申请情况如何？

　　陈翊庭：“科企专线”是5月6号推出的，主要是配合整个国家推动科技创新的战略。这么多年（港交所）从18A到18C，我们都是希望更好的去服务企业，给他们一套量身定制的上市规则。有些企业因为他们（业务）特别创新，有时候可能不太确定是否能符合我们的上市要求。我们开通了这个专线就给他们提供了一个渠道，让他们更好的、在更早的阶段就能跟我们直接接触，一对一的给他们提供上市前辅导。

　　这也开通了一个秘密递交的渠道，市场反应特别正面。自从我们推出到现在，已经有很多企业来查询了。我们上市部门的同事也确保在五个工作日有初步的回应，跟公司开会见面。现在在18A、18C两个章节下，表达意向的（企业）已经超过20家了，我觉得这个成绩应该是不错的。

　　21世纪：这样的反应是符合还是超出你们的预期？

　　陈翊庭：投资者现在很明显地特别热衷科技、科企，比如我们最近上市的头部企业，它在招股的时候下单的机构投资者都是非常优质的，其中有很多长线基金、主权基金，后续逐渐地有中东和欧美的基金加入。

　　我最近跟外国投资者接触（的时候发现），他们特别喜欢中国的两个板块，一个就是科企，另外（一个）是新消费。新消费目前也是非常火热，（比如说）奶茶、Labubu还有现在马上要招股的海天酱油。接下来，还会有不少的（企业）要陆陆续续地来招股。

　　21世纪：你这次跟随香港特首出访中东有哪些收获和感受？除了在利雅得开设办事处之外，未来港交所如何助力进一步推动香港与中东之间的金融互联互通？

　　陈翊庭：我每次去中东回来之后，很多媒体都问我同一个问题——什么时候有中东企业来上市？我觉得是要酝酿一段时间的。（港交所）是历史更久、上市公司的数目也更多，有两千多家，但是中东的交易所，本身就还处于一两百个上市公司的阶段，反映了当地的一些企业仍需要经历发展的过程。

　　尽管目前没有中东企业直接来上市，但是我们两边都有挂对方的资产做底层的ETF。香港5月份刚刚挂了一个新的ETF，叫“Sukuk”（沙特伊斯兰债券）来做底层的ETF。港交所挂了两个沙特资产的底层的ETF，相应地沙特交易所也挂了两只港股的（ETF），而且交易也不错。

　　我们的工作要继续做，继续去跟当地的企业推介，但是我这一次去中东更多的是花时间去挖掘投资者。我发觉他们（中东投资者）其实已经挺懂的了，他们（中东投资者）跟我聊“互联互通”，也知道我们最新的动向、优化的计划。

　　“人货场”精神

　　21世纪：这是因为全球都面临相同的问题？

　　陈翊庭：你说的特别对。最近中东也好，欧美也好，全球投资者都面临同一份作业要做。当大家认为美国（股市）波动比较大、不稳定性比较高而且前一段时间美国（股债汇）出现了“三杀”的时候，很多美元资产基金经理都在重新计划是否调整资金配置。在这个情形下，他们可以在哪里分散投资？他们该（把资产）放在哪里？其实是一个很难的题目。因为美元资产这个市场是一个巨大的盘，所以他们（面临）的最大问题就是“装不下”。最近我们港股，比如IPO打新那么好？就是因为恰好他们在做决定的时候，我们推出来了这些体量不小的、适配度高的、很好的IPO。

　　除了一级市场，从年初到现在，我们二级市场增发也是特别火爆的，已经有好几单是超过50亿美元的增发了，比如小米、比亚迪。最近中国平安发行了15亿的美元零票息的可转债，目前每一单我听到的消息都是卖个“满堂红”。

　　21世纪：大宗商品交易是金融市场的重要一环，中国是全球最大的大宗商品进口国和消费国。在此背景下，LME香港仓库获批，港交所在打造商品生态圈未来还有哪些布局？

　　陈翊庭：这是第一步。LME去年宣布会做可行性研究，现在一年不到，我们已经批了七家（仓库）。为什么能推得动？主要是因为我们服务的还在岸的一些用户和企业。为什么我们可以那么快？证明的确有需求。从仓库开始，我们就可以慢慢地建立生态圈了。因为开了仓库，周边就要有物流、贸易融资以及交易相关的金融服务等等。下一步就开始探讨产品，即大宗商品相关的金融产品、证券产品、期货等等，我觉得这个潜力还是蛮大的。

　　21世纪：您认为这和今年大宗商品市场比较火有什么内在关联吗？

　　陈翊庭：最近内地很流行一个说法叫“人货场”。“人货场”其实在我的业务也用得上。我做的是一个平台，即金融基础设施。那么我需要“人”，意思就是“参与者”。不管你是企业还是人还是投资者，你都是我的“参与者”。“货”就是我的产品，你去一个超市，货品必须要齐全。如果现在要在去美元化的过程当中分一杯羹的话，必须是美国有什么，我们要尽量跟他都配得上、对得上。最后“场”就是我们一直说的，在所有的交易过程当中，程序、流程、平台是否可以让用户拥有最极致的体验，这是很重要的。所以我们去年已经做了恶劣天气正常交易（的服务），今年也很快就要推出股票交易最小价格变动单位，还有南下的人民币柜台等等，这些就是要让我们的“场”里用户体验做的最好。

　　21世纪：大宗商品的“货”这方面，今年有哪些具体的规划？

　　陈翊庭：（仓库）7月中旬就正式开始运营了。LME也在和集团探讨，既然我们内地的用户那么多，怎样才能最好地服务他们？比如有些大宗商品方面的合同，在全球都是特别受投资者欢迎的，（特别是）和电池相关的金属，锂、镍、钴。所以我们在研发产品的时候，既然有实在的需求，那就围绕它去想一些期货的合同。毕竟我们是更靠近内地，可以更精准的知道内地（市场）的需求。

　　21世纪：你如何理解金融服务实体？港交所在业务方面是如何践行的？

　　陈翊庭：我们在检讨上市规则，其实就是走这么一条不停演变，不停调整规则，跟上经济（变化）的路。我做了三十几年，从1993年开始，做的是内地企业赴港上市是大国企，比如三桶油、电信。之后是国有四大银行，然后是资产管理、保险，后面又是民企了。最近从2018年开始的新经济、生物科技。

　　比如说当时为什么有18C这个想法，其实就跟那些做私募、风险资本的大佬们去聊天。他们投了三五年需要退出渠道，我们提前做好规则设计。我还记得（18C）第一年出来，当时IPO相对低迷，天天有人问我，18C到底什么时候有，我心里面明白肯定会有的，只是时间问题。

　　我要精准地知道下一批的小巨人、大巨人、巨无霸是什么？他们需要什么？他们有什么特点？他们对资金的要求是什么？为什么我们可以从严格要求盈利企业，放宽成未盈利的（企业），再放到没有收入的（企业）？我可以做出来一套有包容性的上市规则，但是包容之余，我们是保质量的。

　　21世纪：自2018年上市制度改革截至2025年3月底，已有33家“中概股”回流香港。据了解，目前符合条件但尚未在港交所双重或第二上市的中概股数量大约有二三十只，港交所为了迎接这波中概股回归，提前做了哪些准备？

　　陈翊庭：中概股回流已经不是新的东西了。2021年当时由于会计底稿的问题，那时候（回归）数目只有三十来只，但是他们市值很大，它占整个（美国上市中概股）群体总市值已经差不多70%-80%了。我们一直的态度就是，任何企业都有它的独特性，但是它必须是一个优质的企业。如果他们需要灵活处理去克服他们独特的问题。那我们对每一个case，都会跟他们手牵手去解决问题的。

　　这次中概股回流除了来自美国市场的压力外，还有本身港股市场的吸引力。去年9月阿里巴巴换成双重主要上市纳入“港股通”之后，股价和流动性都有非常明显的提升。所以这个本身就很有吸引力了，结果很多企业挺积极地来找我们，而且最近我们也发现一些已经回流的（中概股）的交易其实逐渐地在往香港这边转。最近很多投资者一见到我（就问）ADR怎么办？你能接得住吗？我说你放心了。（他们）隐含的意思就是说如果你们接得住，我就转个场地来交易。

　　只要有需求就去研究

　　21世纪：最近市场也有一些讨论，关于同股不同权公司市值的门槛，投票权这些细节，港交所是否会有再进一步的放宽？

　　陈翊庭：财政司司长在财政预算的时候就剧透了一点，说港交所跟香港证监会今年会做一个上市规则相对全面的检讨。其实对于上市规则，无论有没有中概股回流的背景，我们都会检讨。我们检讨的内容到底是同股不同权，还是怎么更精准地服务实体经济，还是刚刚说的一些科技企业，我们无时无刻都在想。只要市场有这个需求，我们都要去研究。这个就是”人货场“的精神了。

　　21世纪：你刚才提到一些投资人来问你接不接得住，是因为投资者也对市场的流动性有担心？

　　陈翊庭：流动性从来都不是一个问题。（港股）过去确实有低迷的时刻。首先，一级市场的IPO，最近宁德时代的IPO是53亿美元，去年美的46亿美元，这种规模的IPO我们已经很有经验了。香港毕竟是一个开放型的市场。不要问我吃得下去还是吃不下，肯定吃得下的。因为只要企业足够好，只要是投资者喜欢的交易、投资对象，资金都是从四面八方随时进来的。

　　第二，二级市场方面，2023年日均交易量是1000亿港元，去年是1320亿港元，今年已经2400亿港元了。从去年9月的措施出台以后，有一波很猛的行情。我们两周之内三次破了记录，最高（日交易量）达到6200亿港元。这代表我们作为一个资本市场深度很够，我们能应付得上，也有技术能力去维持。

　　21世纪：今年一季度港交所业绩非常好，股价表现也很抢眼。你觉得这一波的港股行情，从市场方面来说，可持续性如何？

　　陈翊庭：（外资从历史水平来看配置）确实是比较偏低的，但是回到我刚才说的这个大背景。首先，去年其实出现过两波行情，4月份新国九条和中国证监会五项惠港措施以及9月份那波更猛的行情，但都是冲高就回落，主要是政策驱动的。

　　这次是有点不一样的，从1月份DeepSeek出来之后，大家重新真的去认识中概股。他们现在真的是在寻宝，所以你会看到这一波行情是相对持久的。从1月到现在，基本上交易量都保持在一个历史新高的水平。

　　除了（这次行情）不是政策驱动的，是基本面驱动的以外，还有去美元化的大背景不同。美元资产是一个巨无霸，这个调整是持续的，增量非常可观。我认为一个外国的投资者，现在不太会还很坚定地把所有的钱都要压在美股、美国资产、美元。他必然会考虑风险，要分散（投资）。

　　A+H助力企业出海战略

　　21世纪：A+H股也是市场关注的焦点之一。为何近期有如此多的A股公司来港上市？

　　陈翊庭：我们经过一些分析发现，过去一段时间内，许多选择来香港上市的A股公司，主要是为了寻求一个海外融资平台，以支持其国际化拓展计划。如果企业计划进行海外收购或并购，可以利用港股市场的股票作为交易对价，这样操作更加便捷、灵活。

　　另外，许多企业希望在全球范围内吸引顶尖的科学家和工程师，采用股权激励的方式，港股提供了较为实用的工具。所有这些因素促使他们认为，香港的H股市场可以成为A股企业海外发展的有效补充。与此同时，我们还注意到，如果企业在A股和香港市场同时挂牌，香港市场的交易活跃度也会带动A股的交易量，实现良性联动。

　　市场存在一种误解，认为内地交易所与香港交易所之间存在竞争关系，其实并非如此。实际上，我们应致力于不断扩大“蛋糕”的规模。甚至包括东南亚地区的交易所，也在寻求与我们合作，因为香港有丰富的上市资源和流动性优势，他们期望借助我们的市场流动性，盘活他们的股票市场。因此，我们正在加大力度，思考如何与区域交易所合作。 

　　21世纪：近期深交所表示，欢迎在港上市的粤港澳大湾区企业在深圳上市，对此你怎么看？

　　陈翊庭：这一说法最早出现在2024年的报道中，并非新鲜事。我们已多次操作过A股与H股的互通、互换，无论是A股转H股，还是H股转A股，相关方案我都非常熟悉。这主要取决于企业自身的需求：A股公司或许需要借助海外平台拓展国际业务，或者在香港上市的公司需要拓展内地市场的业务布局，这都属于正常的考虑。无论采取何种方式，只要能够实现互补，就值得尝试。我们需要不断丰富产品线，提供更多选择，以吸引更多投资者参与。