专题：林清轩港股IPO：毛利率超82% 营销支出12倍于研发
来源：新黄河
一边是年入12亿的高端国货护肤第一品牌，一边是屡次因虚假宣传被罚的市场“惯犯”，林清轩的资本之路布满诚信荆棘。
2025年5月29日，上海林清轩生物科技股份有限公司向港交所递交招股书，正式启动IPO进程。这家自称“中国高端国货护肤第一品牌”的企业，凭借山茶花系列产品，在2024年实现12.1亿元收入、1.87亿元净利润，同比增长均超50%，毛利率更是高达82.5%。
但就在三个月前，北京市朝阳区市场监督管理局的一纸罚单揭露了华丽数据背后的另一面：林清轩因在广告中宣称“山茶花抗老修护专家”，但实际产品无抗老功效，被认定为虚假宣传，罚款2.1万余元。而这已是该品牌近年来第二次因同样问题被处罚。
01 业绩高增长与高毛利背后的真相
招股书显示，林清轩近年业绩突飞猛进。2022至2024年，公司营业收入从6.91亿元增长至12.10亿元，净利润更是从亏损593万元飙升至盈利1.87亿元。公司将此归功于其市场领导地位——按零售额计，林清轩在中国高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。
林清轩的核心竞争力来自于其山茶花精华油产品。该产品自2014年问世以来，已连续11年在所有面部精华油产品中位居全国销量榜首。截至2024年底，公司在全国拥有506家门店，超过95%位于购物商场，门店数量在国货及国际高端护肤品牌中排名第一。
支撑其高端定位的是惊人的毛利率——从2022年的78%一路攀升至2024年的82.5%。这一数字甚至超过了许多奢侈品牌，但高利润背后是否隐藏着过度营销的泡沫？
02 “抗老专家”的虚假面具
2025年2月，北京市朝阳区市场监督管理局的一份处罚决定书揭开了林清轩宣传背后的猫腻。调查显示，林清轩在北京富力广场购物中心的门店广告灯箱中使用了“林清轩 山茶花抗老修护专家”的宣传语，并展示了两款产品。
然而，监管部门核查发现，“林清轩品牌系列化妆品均无抗老功效”。涉事的两款产品——“山茶花修护平衡精华肌底液”和“山茶花抗皱修护精华油”的实际功效仅限于滋养、修护、保湿、抗皱和紧致等。
面对调查，林清轩提供了一份由北京国妆科创自然科学研究院出具的《评审结论》，试图证明其宣传的合法性。但监管部门明确指出：该机构“不具备化妆品功效评价资质”，其文件“不能作为科学依据”。
更令人惊讶的是，该门店还推出了售价118元的“抗衰慕斯”美容服务，使用的产品同样不具备抗衰功效。这种系统性虚假宣传模式，已超出个别门店的偶然行为范畴。
03 自导自演的“专家认证”
随着调查深入，一条关键线索浮出水面：林清轩创始人孙来春本人就是中国抗衰老促进会化妆品产业分会的副会长，而出具评审结论的北京国妆科创正是该分会的发起单位。
这种“既当运动员又当裁判员”的利益关联，让所谓的“专家认证”完全丧失了公信力。
中国抗衰老促进会化妆品产业分会相关负责人事后澄清：“分会组织专家学者为企业技术进行专业讨论，仅用于企业学术交流和发展战略，企业不能用于市场宣传”。这一表态无异于对林清轩使用该评审结论的直接否定。
监管部门在处罚决定书中一针见血地指出：中国抗衰老促进会及其分会的业务范围仅限于信息交流、理论研究等，“不具备化妆品功效评价与认定的业务范围”。
04 罚单背后的“惯犯”轨迹
值得警惕的是，这已不是林清轩首次因虚假宣传被罚。2021年，该品牌就因宣传“修复肌肤屏障”被上海浦东新区市监局罚款5万元。
当时，林清轩宣称其山茶花时光修复洁面膏和修复亮彩精华液“有效修复肌肤”，但检测报告仅能证明产品中的“清轩萃”成分对皮肤屏障有修复作用。监管部门指出：“皮肤屏障仅指皮肤最外层的表皮结构，不能代表皮肤的整体功能”。
对比两次处罚事件，林清轩似乎形成了一种“处罚-道歉-再犯”的行为模式。更令人担忧的是，在2025年2月被处罚后，其官网上仍然保留着“红山茶花有很好的抗老修护成分”、“以油抗老领域的先行者”等宣传表述。
05 轻罚与高利的失衡困境
此次林清轩被罚21234.5元，与其年营收规模相比几乎可以忽略不计。2024年，林清轩营收达12.1亿元，2.1万元罚款仅占其日均营收的0.5%。
这种处罚力度在行业内形成了一种危险的悖论：一方面，抗老宣称可使产品溢价30%以上；另一方面，违法成本却极低。这种“高收益、低风险”的局面，无形中助长了企业的违规冲动。
林清轩并非孤例。自2021年《化妆品功效宣称评价规范》实施以来，已有11家企业因“抗老”“抗衰”等宣称被罚，最高罚款仅20万元。行业乱象的背后，是监管标准与市场现实的脱节——“抗老”概念未被纳入《化妆品功效宣称分类目录》，但消费者对抗衰老的需求却真实存在且日益增长。
06 屡次翻车的品牌形象
除了虚假宣传问题，林清轩近年还多次卷入其他争议。2022年初，香奈儿宣布将发布“红山茶”系列新品时，林清轩创始人孙来春曾发文指责香奈儿“不正当竞争”，声称后者挖走其员工。
但2023年，林清轩却推出“沉迷山茶花”高价香水，价格高于香奈儿5号，且前中后调均无山茶花相关元素，被网友质疑为“碰瓷营销”。
2024年，多位消费者在社交平台爆料称，林清轩客服主管与外包劳务老板存在不正当关系，还有客服对催促物流更新的消费者辱骂：“你赶着投胎啊”、“不要就退款，林清轩不差你一个人的”。
这些事件共同描绘出一个矛盾重重的品牌形象：一边标榜高端国货之光，一边屡屡陷入低俗争议。
07 资本运作与上市前景
尽管负面缠身，林清轩的资本步伐并未放缓。天眼查信息显示，2025年2月8日，该公司由“上海林清轩生物科技有限公司”变更为“上海林清轩生物科技股份有限公司”，企业类型也更改为“股份有限公司”。
这一变更发生在递交招股书前三个月，显然是为上市做的最后准备。
在股权结构上，创始人孙来春直接及间接合计持股约79.27%，外部投资者包括雅戈尔（持股4.49%）、碧桂园关联基金（合计3.95%）等。2021年9月B轮融资时，公司估值已达31.81亿元。
如今，随着林清轩正式递表港交所，其高增长、高毛利的故事能否打动投资者尚待观察。但招股书中是否充分披露了其虚假宣传风险及多次被罚的事实，将成为监管机构和投资者关注的焦点。
82.5%的毛利率在化妆品行业并非遥不可及，但林清轩的问题在于其高利润是否建立在虚假宣传的泡沫之上。中国抗衰老促进会化妆品产业分会明确表示，其提供的讨论“仅用于企业学术交流”，“企业不能用于市场宣传”，但林清轩依然将其作为市场宣传的背书。
随着监管趋严和消费者权益意识的觉醒，资本市场对企业的合规性要求日益提高。林清轩的IPO之路，将检验香港资本市场对企业的容忍底线——是看重亮眼的财务数据，还是坚守商业道德的基本准则？
